El Banco Central de la República de Türkiye (CBRT) ha avanzado en la normalización de las condiciones de liquidez mediante el lanzamiento de subastas semanales de repos hacia finales de agosto. Tras el cambio, el costo efectivo de fondeo y la TLREF cayeron de 40% a la tasa de política de 37%, alineando más estrechamente los costos de fondeo del mercado con el referente oficial.
ING espera que el CBRT mantenga sin cambios las tasas en la reunión de septiembre de este jueves. Luego, proyecta dos recortes de 100 pb en el cuarto trimestre, lo que llevaría la tasa de política a 35%, una trayectoria vinculada a un PIB del segundo trimestre más débil de lo esperado y a una moderación gradual del impulso inflacionario. Cualquier escalada del conflicto en el Golfo se plantea como una fuente de riesgo alcista para la inflación, mientras que la tasa de política se proyecta en 35% hacia fines de 2026.
Derivados de tasas de interés y posicionamiento en la curva de rendimientos
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para un desplazamiento a la baja de la curva de rendimientos en lira turca (TRY) a medida que el banco central normaliza su política de liquidez. Datos recientes muestran que la Tasa de Referencia de la Lira Turca (TLREF) ya se alineó con la tasa de política de 37%, desde máximos previos cercanos a 40%. Este movimiento sugiere que el pico del ciclo de endurecimiento ya quedó atrás, abriendo oportunidades en derivados de tasas de interés.
Recomendamos tomar swaps de tasa de interés (IRS) en posición receptora para fijar los rendimientos actuales más altos antes de que comience el ciclo de relajación esperado. Con el crecimiento económico enfriándose—como se observa en el reciente crecimiento del PIB del segundo trimestre de apenas 2,5%—el banco central tiene razones domésticas claras para iniciar recortes de tasas. Asegurar hoy tasas fijas a recibir permite a los operadores beneficiarse a medida que la tasa de referencia cae hacia nuestro 35% proyectado para fin de año.
Estrategias con opciones FX y perspectivas de tasas de corto plazo
En el mercado de opciones cambiarias, sugerimos utilizar estrategias estructuradas de carry trade que combinen los altos rendimientos en TRY con protección ante riesgos de cola. Si bien una tasa de 35% todavía ofrece un atractivo colchón de rendimiento, el aumento de las tensiones geopolíticas en el Golfo amenaza con impulsar al alza los precios del crudo, lo que presionaría a la economía de Turquía, dependiente de las importaciones de energía. Comprar opciones call USD/TRY fuera del dinero ayudará a cubrirse frente a cualquier depreciación súbita de la moneda provocada por estos shocks inflacionarios externos.
Para los responsables de colocación en el corto plazo, aconsejamos mantener una postura neutral en futuros de repo overnight antes de la reunión de política de este jueves 10 de septiembre. Es altamente probable que el banco central mantenga estable la tasa de política en 37% para observar los efectos rezagados de sus recientes inyecciones de liquidez. Esta pausa temporal ofrece una ventana estratégica para acumular posiciones receptoras en los tramos de dos a tres meses antes de que se materialice el primer recorte de 100 puntos básicos.
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