El yen ha subido 5% frente al dólar desde la última semana de julio tras dos intervenciones reportadas, con un costo combinado que probablemente supera los US$100.000 millones. Ese rebote se da contra una depreciación de 41% en el JPYUSD en los últimos cinco años, y la palanca de política restante mencionada es un incremento más rápido de las tasas de interés domésticas.
Un miembro de la junta de política del Banco de Japón, Hajime Takata, habló de un ritmo más rápido de alzas de tasas y planteó la posibilidad de movimientos consecutivos en la tasa de referencia. Un ajuste más veloz de las tasas japonesas podría tensionar el carry trade del yen, estimado en aportar más de US$250.000 millones de liquidez por año, y podría detonar movimientos abruptos en FX junto con una búsqueda de refugio (risk-off) en deuda soberana y el USD. Por separado, incluso si las recompras del Tesoro superan los US$4.000 millones esperados en la fecha relevante, su impacto sería limitado frente a un mercado de Treasuries de US$40 billones y una fuerte emisión corporativa, lo que restringe los esfuerzos por empujar los rendimientos a la baja.
Riesgos de mayor volatilidad cambiaria para operadores de derivados
Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para una mayor volatilidad en el mercado de divisas a medida que el yen continúa su trayectoria volátil. Tras las recientes intervenciones del Banco de Japón, cuyos costos estimados han superado los US$100.000 millones, la recuperación de 5% del yen frente al dólar es apenas el inicio de un cambio mayor. Con el Banco de Japón insinuando alzas consecutivas de tasas, recomendamos a los traders prepararse para un desarme repentino del masivo carry trade en JPY.
Históricamente, cuando se desarma el carry trade del yen, la volatilidad implícita de las opciones USD/JPY tiende a dispararse rápidamente, similar al salto por encima de 16% observado durante la turbulencia de mercado de agosto de 2024. Actualmente, el carry trade inyecta más de US$250.000 millones de liquidez anual en los mercados globales, por lo que cualquier alza repentina de tasas gatillará un fuerte “margin squeeze”. Para cubrirse, recomendamos comprar opciones put USD/JPY fuera del dinero (out-of-the-money) para beneficiarse de una rápida apreciación del yen.
Implicaciones para el mercado de Treasuries y estrategias de cobertura
También debemos vigilar el mercado de Treasuries de EE.UU., donde cualquier vuelo a la calidad impulsará a los inversores hacia deuda soberana y fortalecerá al dólar. Incluso con los programas de recompra del Tesoro de EE.UU. orientados a apoyar la liquidez, estos esfuerzos podrían no lograr contener los rendimientos si los inversores globales entran en pánico y venden activos de riesgo para cubrir posiciones cortas en yen. El tamaño de las posiciones en swaps de tasas de interés y en futuros de Treasuries de vencimiento largo debería mantenerse conservador para evitar quedar atrapados en esta posible trampa de liquidez.
Comience a operar ahora — haga clic aquí para crear su cuenta real de VT Markets.
