En 2022, a medida que la Reserva Federal inició un ciclo de endurecimiento acelerado, la tasa objetivo subió de 0.08% en feb-22 a 3.08% para oct-22, un incremento absoluto de 3.00%. El oro cerró en US$1,908 en feb-22 y alcanzó un pico cercano a US$1,937 en mar-22, antes de deslizarse hasta un mínimo de US$1,633 en oct-22. Ese movimiento implicó una caída de 14.4%, o US$275, durante la fase inicial, cuando los mayores rendimientos y el costo de oportunidad presionaron a la baja al lingote, que no devenga intereses.
De oct-22 a ago-24, el telón de fondo de tasas se mantuvo restrictivo, pero la dinámica de precio cambió. La Fed llevó las tasas a 5.33% para ago-23 y las mantuvo hasta ago-24, lo que equivale a un alza total de 5.25 puntos porcentuales, mientras que el oro repuntó de US$1,633 a US$2,503, una ganancia de US$870 o 53.3%. En la ventana más amplia definida como abr-22 a ago-24, el avance neto fue de US$607, o 32%, frente a la comparación con el periodo Volcker de inicios de los años 80, cuando tasas cercanas a 20% coincidieron con una debilidad sostenida del oro.
Presiones fiscales y la resiliencia del oro
Actualmente observamos cómo la deuda nacional de Estados Unidos supera los US$38 billones, con pagos anuales de intereses firmemente por encima de US$1 billón. Esta enorme carga fiscal refleja el patrón de reacción diferida que vimos de 2022 a 2024, cuando el oro subió más de 53% pese a tasas de interés elevadas. Dado que el gasto deficitario estructural sigue sin control, consideramos que cualquier shock de tasas de corto plazo no logrará deprimir los precios del oro por mucho tiempo.
Posicionamiento para un nuevo régimen en metales preciosos
En las próximas semanas, los operadores de derivados deberían buscar comprar en las caídas mediante opciones call de largo vencimiento sobre el oro. Recomendamos apuntar a opciones con vencimientos de seis meses o más para atravesar el ruido de los cambios de política de los bancos centrales en el corto plazo. Este enfoque nos permite capitalizar las presiones subyacentes asociadas a la deuda soberana, al tiempo que protege frente a ventas breves impulsadas por las tasas.
Históricamente, cuando la Fed elevó agresivamente las tasas en más de 5 puntos porcentuales hasta 2024, el oro aun así logró una ganancia neta de 32% respecto de su base de 2022. Esto muestra que las reglas antiguas de la era Volcker —cuando una baja deuda nacional permitía que tasas altas aplastaran al oro— ya no aplican. Debemos posicionar nuestras carteras para un régimen en el que los temores sobre la solvencia soberana sigan siendo el principal motor de los metales preciosos.
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