Los datos de inflación y empleo de Tokio mantuvieron las presiones de precios y las condiciones laborales dentro del marco de referencia del Banco de Japón (BOJ), mientras el yen caía por quinta sesión consecutiva, con el USD/JPY superando 160.00. El IPC de Tokio excluyendo alimentos y energía subió a 2% en agosto, mientras que la tasa general fue de 1.9%, y el desempleo bajó a 2.4% frente a un 2.5% previsto. Un indicador subyacente utilizado por el BOJ, que excluye alimentos frescos, subió 1.8% frente a un consenso de 1.7% y un 1.7% previo, marcando un tercer mes consecutivo de aceleración. Los subsidios a la electricidad y el gas, restablecidos a medida que la disrupción de suministro en el Golfo elevó los costos del combustible, se describen como un factor que lastra la tasa general hasta octubre, mientras que las discusiones de política se han centrado en una decisión del 18 de septiembre; los rendimientos de los JGB a cinco años han alcanzado un máximo histórico ante esas expectativas, y el movimiento de junio llevó la tasa de política a un máximo de 31 años.
La fijación de tasas en EE.UU. siguió siendo el principal motor. Los mercados asignan a un alza de 25 pb el 16 de septiembre una probabilidad superior al 55%, con al menos un incremento cerca de 85% para el 28 de octubre y un segundo cercano al 38% para el 9 de diciembre, incluso cuando las expectativas de inflación a un año cayeron a 4% frente a un 4.3% de consenso; el USD/JPY subió alrededor de 65 pips tras ese bloque de datos. Un movimiento del BOJ hacia 1.25% frente a un rango de la Fed de 3.75% a 4.00% implica una brecha de aproximadamente 250 pb. La atención también se centró en una operación coordinada de compra de yenes del 31 de julio, por un total de 8.45 billones de yenes más cerca de 5.3 billones adicionales, que llevó al USD/JPY desde apenas por debajo de 164.00 hasta el área de 155.00, mientras que los datos de junio mostraron que Japón recortó tenencias de Treasuries en US$26.4 mil millones dentro de una reducción total extranjera de US$72.1 mil millones.
Dinámicas del carry trade y recomendaciones de trading
Sugerimos que los traders de derivados se preparen para una continuidad del impulso alcista en USD/JPY, incluso cuando el IPC subyacente de Tokio alcanzó 2% y el desempleo cayó a 2.4% en agosto. Pese a estos indicadores sólidos que apuntan a una subida de tasas del Banco de Japón el 18 de septiembre, el par ha roto con firmeza el nivel clave de 160.00. Esto muestra que el endurecimiento económico local ya no es suficiente para sostener por sí solo al yen.
Creemos que la raíz del problema es la enorme brecha de tasas de interés, que mantiene al carry trade altamente rentable. Incluso si el Banco de Japón eleva su tasa de referencia a 1.25%, aún enfrentaría un rango de la Reserva Federal de 3.75% a 4.00%, dejando un amplio diferencial de 250 puntos base. Históricamente, cuando el diferencial de rendimiento entre los bonos a 10 años de EE.UU. y Japón se mantiene tan amplio, el yen se debilita, ya que los fondos macro se financian barato en yenes para comprar dólares de mayor rendimiento.
Para capitalizar esta tendencia, recomendamos que los traders establezcan posiciones alcistas mediante opciones call sobre USD/JPY, apuntando a los niveles de resistencia de 161.00 y 162.00. Las lecturas actuales del Stochastic RSI diario cerca de 62 indican que el par aún tiene margen para avanzar antes de entrar en zona de sobrecompra. Sin embargo, debemos fijar stop-loss estrictos ante un cierre diario por debajo de 159.50, donde la media móvil exponencial de 50 días ofrece soporte inmediato.
Riesgos de intervención de mercado y foco en datos de EE.UU.
Debemos mantener una alta cautela ante intervenciones súbitas y agresivas del Ministerio de Finanzas de Japón, que gastó un récord de 9.8 billones de yenes (US$62.2 mil millones) en una campaña previa de intervención para defender la divisa. Debido a que Japón históricamente ha liquidado Treasuries de EE.UU. para financiar estos movimientos, Washington prefiere prestar dólares para evitar una disrupción en el mercado de bonos estadounidense. Los traders de derivados deberían utilizar opciones knock-out para cubrirse ante una caída repentina de 500 pips si se activa una intervención conjunta cerca de los máximos del ciclo 163.00-164.00.
En última instancia, aconsejamos enfocarse en las próximas publicaciones macroeconómicas de EE.UU., más que en los datos domésticos de Japón, para cronometrar el siguiente gran giro. El próximo reporte de nóminas de EE.UU. del 4 de septiembre y la decisión de tasas de la Fed del 16 de septiembre determinarán si la brecha de tasas realmente empieza a reducirse. Hasta que los datos de EE.UU. muestren un enfriamiento definitivo que obligue a la Fed a pausar, comprar yenes sigue siendo una apuesta de alto riesgo.
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