Los datos de la zona del euro fueron escasos, pero las lecturas de inflación de inicios de agosto mostraron que la inflación general subió a 2.7% a/a en Francia y 4.5% a/a en España, a medida que repuntó la energía, en particular los combustibles para vehículos. La inflación subyacente cayó en ambos países, lo que sugiere efectos de segunda vuelta limitados seis meses después de que comenzara la guerra con Irán. Los mercados ya tienen totalmente descontada una subida de 25 pb del BCE en septiembre, mientras que el precio implícito sugiere casi un movimiento adicional después; la nota también apunta a un giro alejándose de las expectativas de que la tasa de depósito vuelva a 2.00% en 2027.
En EE. UU., la inflación general del PCE de julio se ubicó en 3.7% a/a frente a 3.6% del consenso y no cambió respecto del 3.7% previo, mientras que el PCE subyacente fue de 3.3% a/a y 0.2% m/m. La revisión del PIB del 2T se mantuvo en 1.5% SAAR, pero elevó el consumo privado, las importaciones y el deflactor de precios, y las utilidades corporativas aumentaron con fuerza; los rendimientos subieron y el EUR/USD cayó. El Ifo de Alemania mejoró, con la evaluación de la situación actual en 88.5 (87.0 consenso; 86.6 previo) y las expectativas en 89.1 (87.5 consenso; 86.6 previo). El foco de la próxima semana incluye nóminas no agrícolas en 65k frente a 55k del consenso, desempleo en 4.1% y salarios promedio por hora en 0.3% m/m, junto con el HICP de la zona del euro en 3.4% a/a (3.0% previo) y la subyacente en 2.4% a/a (2.5% previo).
Estrategias con Derivados ante el Cambio en las Expectativas de Política en la Eurozona y EE. UU.
Recomendamos que los traders de derivados se posicionen para un giro dovish en las expectativas de tasas de interés de la Eurozona tras la reunión de septiembre. Si bien los mercados de swaps actualmente descuentan una subida de 25 puntos base en septiembre y se inclinan por un incremento adicional más adelante este año, creemos que el BCE hará una pausa. Los traders pueden aprovechar este desajuste comprando futuros de Euribor de diciembre de 2026 o entrando en swaps receiver, anticipando que la segunda subida no se materializará.
Con el PIB de EE. UU. del 2T estable en 1.5% y la inflación PCE subiendo marginalmente a 3.7%, la presión alcista sobre los rendimientos de los Treasuries ha arrastrado al EUR/USD hacia la zona de 1.08. Esperamos que las nóminas no agrícolas de la próxima semana se ubiquen en 65k, por encima del consenso de 55k, lo que debería fortalecer aún más al dólar. Los traders de derivados deberían considerar comprar opciones put de EUR/USD de corto plazo para capturar este impulso bajista antes de la publicación de los datos laborales.
Divergencia Inflacionaria y Trading de Curvas de Rendimiento en la Eurozona
Aunque la inflación general en España y Francia ha repuntado por los costos de energía, se espera que la inflación subyacente de la Eurozona caiga a 2.4% la próxima semana. Esta divergencia indica que la volatilidad de los precios energéticos derivada de las tensiones en Medio Oriente a comienzos de este año no logró detonar efectos de segunda vuelta en la inflación. A medida que el sector manufacturero de Alemania se recupera —reflejado en el índice Ifo subiendo a 88.5— los traders deberían buscar comprar opciones de aplanamiento de curva (flattener) sobre Bunds alemanes.
Dado que ya no esperamos que el BCE recorte la tasa de depósito de regreso a 2.00% en 2027, deben ajustarse las expectativas de tasas de largo plazo. Los traders deberían evitar swaptions receiver de vencimientos largos que apuesten por ciclos agresivos de relajación en los próximos dos años. En su lugar, vender spreads de calendario diferidos de Euribor permitirá a los traders capitalizar un entorno de tasas europeas “más altas por más tiempo”.
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