México, Perú y Chile —que en conjunto representan el 40.9% de la oferta minera global— reportaron cada uno una producción de plata por debajo del plan por razones no relacionadas con el precio. La plata cotizaba en $68.70 frente al oro en $4,587.10, dejando una relación oro-plata de 66.8. El metal subía cerca de 77% interanual, aunque seguía aproximadamente 44% por debajo de su máximo intradía del 29 de enero. En México, la mina Terronera de Endeavour Silver, en Jalisco, fue detenida por un bloqueo de una comunidad ejidal del 12 al 23 de agosto, antes de reanudar el 24 de agosto, lo que implica alrededor de 12 días de producción diferida. Terronera procesó 175,729 toneladas en el 2T a 126 gramos por tonelada, produciendo 608,347 onzas con 85.4% de recuperación, o alrededor de 6,685 onzas por día; la interrupción equivale a cerca de 0.08 millones de onzas. Terronera alcanzó producción comercial el 1 de octubre de 2025 y aportó 31% de la producción de plata de Endeavour en el 2T; México produjo 172.9 millones de onzas en 2025, o 20.4% del total mundial.
El instituto de estadística de Perú reportó que el subsector de minería metálica cayó 2.52% en junio interanual, con plata -9.0% mientras el zinc bajó 25.8%; el plomo cayó 12.5%, el cobre 4.7% y el oro 1.1%. Perú produjo 130.6 millones de onzas en 2025, o 15.4% de la oferta mundial, y a una tasa promedio mensual de 10.88 millones de onzas, una caída de 9.0% implica aproximadamente 0.98 millones de onzas en base equivalente mensual. En Chile, Antofagasta recortó su guía de cobre 2026 a 625,000–655,000 toneladas desde 650,000–700,000 tras lluvias y nieve en Los Pelambres; el recorte en el punto medio fue de 5.2%, mientras que la nevada se estimó en alrededor de cinco millones de metros cúbicos. La mezcla de ingresos de Antofagasta fue 77% cobre, 10% molibdeno, 9% oro y 3% plata; los ingresos del primer semestre subieron 18% a $4,479.0 millones, y los costos netos de caja cayeron 8% a $1.22 por libra por créditos de subproductos.
Los tres eventos sumaron alrededor de 1.1 millones de onzas, combinando el cambio equivalente mensual de Perú de 0.98 millones con las 0.08 millones de Terronera, frente a un déficit de 46.3 millones de onzas pronosticado para 2026 por Metals Focus y el Silver Institute. El World Silver Survey 2026 señaló que las minas primarias de plata representaron 26% de la oferta en 2025, con producción no primaria de 625.5 millones de onzas, y se estimó una oferta minera de 844.1 millones de onzas este año frente a 846.6 millones de onzas el año pasado. Metals Focus y el Silver Institute indicaron que la plata promedió $40.03 en 2025.
Déficits de oferta de plata y catalizadores estructurales del precio
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una tendencia alcista sostenida en la plata durante las próximas semanas, enfocándose en opciones call largas y *bull call spreads*. Con la plata cotizando en $68.70 frente al oro en $4,587.10, la relación oro-plata se ubica en un atractivo 66.8. Históricamente, esta relación apunta a que la plata recorta rezago frente al impulso del oro, especialmente dada la suboferta crónica en el mercado físico.
Debemos reconocer que precios más altos de la plata no detonarán una ola repentina de nueva producción minera que enfríe el mercado. Datos recientes del sector muestran que la demanda industrial, en particular del segmento solar fotovoltaico que consumió un récord de 232 millones de onzas a nivel global en años recientes, continúa inmovilizando inventario físico disponible. Dado que casi tres cuartas partes de la plata se extrae solo como subproducto del cobre, zinc y oro, los productores no pueden incrementar con facilidad la producción simplemente porque los precios de la plata se disparen.
Estrategia de trading y posicionamiento de mercado
Las recientes disrupciones de oferta en México, Perú y Chile subrayan cuán vulnerable es el mercado físico a factores no vinculados al precio, como bloqueos locales y clima severo. En Perú, el Ministerio de Energía y Minas confirmó recientemente que la producción polimetálica continúa rezagada, comprimiendo directamente la oferta de plata asociada en la que se apalancan los mercados de derivados. Para los traders, esto significa que cualquier caída de corto plazo en los contratos de futuros debe tratarse como una oportunidad de compra altamente atractiva más que como un cambio de tendencia.
Sugerimos utilizar opciones en lugar de futuros directos para navegar la volatilidad de corto plazo impulsada por estas dinámicas de oferta inelástica. La volatilidad implícita en opciones de metales preciosos históricamente ha repuntado durante déficits plurianuales, volviendo extremadamente riesgosas las estrategias vendedoras de prima como calls cortas desnudas. En su lugar, comprar opciones call de mayor plazo nos permite capturar los inevitables picos de precio cuando los compradores industriales se apresuran a asegurar metal físico.
Con el mercado enfrentando un déficit proyectado de 46.3 millones de onzas este año —marcando nuestro sexto año consecutivo de faltantes— el piso estructural de precios es excepcionalmente sólido. Esperamos que los inventarios en instrumentos cotizados en bolsa continúen su trayectoria descendente a medida que los usuarios industriales aseguran suministro físico de forma agresiva. Los operadores de derivados que intenten ponerse cortos en este mercado corren el riesgo de quedar atrapados en un *squeeze* masivo, impulsado por fundamentos.
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