La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, dijo el jueves en CNBC, mientras comenzaba el Simposio de Jackson Hole, que la última lectura de inflación se ubicó en línea con lo esperado y sostuvo que “ahora” es el momento de responder a las persistentes presiones sobre los precios. También afirmó que no considera que la postura actual de la Fed esté imponiendo restricción a la economía de EE. UU., al enmarcar que la inflación sigue por encima de la meta y aún está sujeta a la incertidumbre sobre cómo los choques terminarán transmitiéndose.
Hammack señaló que su principal preocupación es una pérdida de confianza del público en que la inflación volverá al 2%, y citó la elevada inquietud por la inflación y el costo de vida, junto con el riesgo de que se esté afianzando una mentalidad inflacionaria. Describió la política monetaria neutral como identificable en la práctica y dijo que su estimación de la tasa neutral es más alta que la de otros funcionarios de la Fed, situando su proyección en el extremo superior del rango del comité.
Adaptación a una política de tasas “más altas por más tiempo”
Debemos prepararnos para un período prolongado de tasas de interés más altas a medida que resurgen las preocupaciones por la inflación en la Fed. Con los responsables de política señalando que las tasas actuales podrían no ser lo suficientemente restrictivas, los operadores de derivados deberían girar hacia estrategias defensivas y de sesgo hawkish. Recomendamos priorizar posiciones cortas en futuros de Treasuries de corto plazo y comprar protección ante alzas repentinas de tasas.
Históricamente, cuando funcionarios de la Fed impulsan la narrativa de “más altas por más tiempo”, los rendimientos de corto plazo se disparan y los precios de los bonos caen. Por ejemplo, tras una retórica hawkish similar a fines de 2022 y a mediados de 2024, el rendimiento del Treasury a 2 años subió más de 50 puntos base en cuestión de semanas. Esperamos una repricing similar en el mercado de futuros de fed funds, que probablemente ha sido demasiado optimista respecto de recortes de tasas próximos.
Posicionamiento estratégico en SOFR y curvas de rendimiento
Para capitalizar este entorno, deberíamos considerar opciones sobre futuros de la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). En particular, comprar opciones put sobre contratos SOFR de diciembre de 2026 nos permite cubrirnos ante un mercado que se vea obligado a descontar recortes de tasas previamente anticipados. Esta estrategia limita nuestro riesgo a la baja y nos posiciona para beneficiarnos si la Fed mantiene o incrementa su tasa de política.
También sugerimos observar de cerca la ampliación de los spreads en la curva de rendimientos. Mientras persistan los temores inflacionarios de largo plazo y la Fed se mantenga firme, la curva de rendimientos de los Treasuries a 2 y 10 años podría registrar un mayor aplanamiento o incluso reinvertirse nuevamente. Debería reducirse el tamaño de posición en operaciones de empinamiento de curva (curve steepeners) y, en su lugar, favorecer una exposición táctica de corta duración para capturar picos inmediatos en los rendimientos.
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