El dólar estadounidense retrocedió durante la última semana, a medida que la atención se desplazó de la geopolítica y las expectativas sobre la Fed hacia el mercado de bonos de EE. UU. Después de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijera que el Tesoro recompraría montos mayores de bonos gubernamentales antiguos, de largo plazo y con menor liquidez, el dólar rompió por debajo de 99.00 y posteriormente se movió hacia 98.50 por primera vez desde mediados de mayo. El plan apunta a los Treasuries “off-the-run” para reforzar la liquidez y gestionar el perfil de la deuda, más que a un QE, y la reacción inicial del mercado mostró un aumento de la demanda por bonos de mayor plazo mientras los rendimientos caían, presionando a la divisa. El movimiento también reavivó las preocupaciones fiscales, con la reacción del dólar canalizándose a través de menores rendimientos de largo plazo y cambios en las primas de riesgo, incluida la posibilidad de un “bear steepener” si los rendimientos del tramo largo suben por temores fiscales o de inflación.
El mensaje de la Fed se mantuvo cauteloso: Alberto Musalem ubicó la inflación subyacente entre 2.5% y 3%, por encima del objetivo de 2%, mientras que las minutas del FOMC del 28–29 de julio mostraron que la mayoría apoyó no cambiar la tasa, aunque varios preferían un aumento, y el staff de la Fed describió el panorama como ligeramente más débil. Los datos de la CFTC para la semana al 11 de agosto mostraron que el posicionamiento especulativo neto en dólares cayó cerca de 1.1 mil a alrededor de 21.4 mil contratos, con el cambio de cuatro semanas en +8,230 frente a +9,230, e interés abierto cerca de 49.5 mil; la exposición fue 43.21%, con percentiles en 66.6 y 73.9. La próxima semana trae Jackson Hole, además de revisiones a las Nóminas No Agrícolas, otra lectura del PIB del 2T y la inflación PCE, mientras que el rol de más largo plazo del dólar sigue ligado al objetivo de 2% de la Fed y a su caja de herramientas de política, de QE a QT; la divisa aún domina más de 88% del volumen global de FX, equivalente a 6.6 billones de dólares diarios en 2022.
Implicaciones para trading de las recompras del Tesoro y la dinámica de la curva de rendimientos
Sugerimos que los operadores de derivados sigan de cerca el mercado de Treasuries de EE. UU., de 30 billones de dólares, a medida que el nuevo programa de recompras del Tesoro reconfigura la trayectoria del dólar. Con el billete verde cayendo por debajo del nivel de soporte de 99.00 hacia 98.50, creemos que la presión de corto plazo sobre la divisa persistirá. Esta iniciativa para impulsar la liquidez ha logrado llevar a la baja los rendimientos de largo plazo, erosionando temporalmente la ventaja de tasas de interés que antes respaldaba al dólar.
Para capitalizar estos cambios, recomendamos que los operadores de opciones consideren estrategias de “bear steepener”, que se benefician cuando los rendimientos de largo plazo suben más rápido que las tasas de corto plazo debido a déficits fiscales persistentes. Datos históricos de inyecciones de liquidez similares muestran que, si bien las intervenciones temporales alivian fricciones del mercado, a menudo reactivan las preocupaciones de inflación y de sostenibilidad fiscal a largo plazo. Comprar opciones put sobre el Dollar Index (DXY) o utilizar estrategias de spreads sobre futuros de Treasuries podría arrojar resultados sólidos en este entorno.
Navegar la volatilidad en medio de la política de la Fed y los riesgos de datos
También debemos prepararnos para la volatilidad que se aproxima, ya que la Reserva Federal mantiene una subcorriente sorprendentemente hawkish. A pesar de los esfuerzos del Tesoro, funcionarios de la Fed señalan que la inflación subyacente sigue “pegajosa” entre 2.5% y 3%, muy por encima del objetivo de 2%. Esto implica que un alza de tasas en septiembre sigue siendo una posibilidad clara, lo que podría detonar una reversión abrupta del descenso del dólar.
Nuestro análisis de los datos más recientes de posicionamiento de la CFTC revela que, si bien las posiciones largas netas especulativas en USD bajaron recientemente en 1,100 contratos hasta 21,400, el sentimiento más amplio del mercado permanece históricamente favorable. Este leve retroceso parece más una toma de ganancias temporal que un cambio estructural permanente hacia un mercado bajista. Recomendamos mantener posiciones flexibles y usar stop-loss ajustados en cortos de USD para protegerse ante sorpresas hawkish en el próximo Simposio de Jackson Hole.
En las próximas semanas, esperamos que publicaciones clave —incluida la revisión anual de Nóminas No Agrícolas y el indicador de inflación PCE— definan la dirección del mercado. Históricamente, revisiones importantes de los datos de empleo han provocado movimientos masivos en opciones de FX, lo que hace que la volatilidad implícita sea relativamente barata de comprar en este momento. Al equilibrar tácticas de corto USD con opciones de cobertura, podemos navegar esta batalla singular entre la liquidez fiscal y el endurecimiento monetario.
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