Los datos de actividad de China de julio apuntaron a un menor impulso al inicio del 3T, con la mayoría de los principales indicadores por debajo de las expectativas del mercado. La producción industrial aumentó 4.5% interanual, lo que marcó la primera desaceleración en tres meses, mientras que las ventas minoristas también quedaron por debajo de los pronósticos. Los responsables de política han respondido instando a un mayor apoyo fiscal, incluido un impulso a medidas incrementales y prácticas, con foco en una emisión de bonos más rápida y un gasto en infraestructura adelantado.
En el mercado cambiario, USD/CNY y el USD/CNH offshore subieron 30 pips cada uno a 6.74 y 6.75, respectivamente. Al mismo tiempo, las ventas netas de divisas a clientes por parte de los bancos chinos en julio se redujeron a la mitad, a un mínimo de ocho meses de USD25.2 mil millones, lo que apunta a una desaceleración de los flujos de conversión corporativa que previamente habían sustentado al yuan. Con ese soporte debilitándose, la moneda queda más expuesta a cambios en el sentimiento en torno a la trayectoria de crecimiento de China.
Perspectiva del yuan y estrategias con derivados
Aconsejamos a los traders de derivados posicionarse para un yuan más débil en las próximas semanas, a medida que el impulso económico de China se enfría al inicio del tercer trimestre. Con la desaceleración del crecimiento de la producción industrial de julio a 4.5% y el agotamiento del soporte por conversiones corporativas de FX, el yuan offshore es altamente vulnerable a presión bajista. Comprar opciones call de USD/CNH ofrece una vía limpia para capturar un potencial alza si el par supera el nivel de 6.75.
Históricamente, cuando las ventas netas de FX de los bancos chinos a clientes caen con fuerza —similar a la reducción a la mitad observada en julio hasta un mínimo de ocho meses de USD 25.2 mil millones— la moneda pierde su principal amortiguador técnico. En desaceleraciones previas del crecimiento, como las caídas de mercado de finales de 2023 y mediados de 2024, la falta de conversión corporativa de FX rápidamente abrió la puerta a una depreciación acelerada del yuan. Recomendamos utilizar opciones put de yuan de corto plazo para cubrirse ante un deterioro repentino del sentimiento antes del próximo movimiento de política en Pekín.
Desarrollos de política, renta variable y posicionamiento en commodities
Ante la intensa presión para que Pekín intervenga, esperamos que los próximos anuncios de política detonen oscilaciones pronunciadas en el segmento de renta variable. Los traders deberían considerar estrategias de volatilidad larga, como straddles sobre ETFs enfocados en China, para beneficiarse de estos movimientos esperados del mercado. Esto permite capturar ganancias por grandes oscilaciones de precio, independientemente de si los próximos paquetes fiscales del gobierno logran o no impulsar al mercado.
El deterioro de la actividad industrial también sugiere ajustar las posiciones en derivados de commodities. Con los sectores tecnológico e inmobiliario con dificultades para sostener la demanda, los metales industriales como el cobre y el mineral de hierro enfrentan presión inmediata sobre los precios. Ponerse corto en futuros de cobre de vencimiento cercano mientras se compran opciones call de largo plazo podría proteger portafolios de cara al gasto en infraestructura que se espera del gobierno.
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