El oro cotizaba en torno a USD 4,400 por onza troy, aun cuando los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. subían, relajando su vínculo habitual con las tasas reales. El rendimiento a 10 años avanzó a 4.74%, cerca de los niveles de finales de julio, mientras que el rendimiento a 30 años superó 5.3% por primera vez desde 2007; con las expectativas de inflación implícitas en el mercado prácticamente sin cambios, los rendimientos reales también volvieron a donde estaban a fines de julio. En ese momento, el oro estaba en USD 4,040.
Los futuros de Fed Funds han repuntado ligeramente en los últimos días, pero las expectativas de tasas siguen por debajo de los precios de finales de julio, con un aumento implícito hacia fin de año y el equivalente de finales de julio 13 puntos base más alto. Eso sugiere que el salto de los rendimientos no está siendo impulsado por una revalorización de la trayectoria de la Fed. En cambio, el texto apunta a dudas sobre si la Reserva Federal subirá las tasas lo suficiente para contener la inflación y a riesgos fiscales como el aumento de la deuda pública, ambos factores que tienden a sostener la demanda de oro, junto con un renovado giro en los flujos de ETF tras salidas previas.
Estrategias con derivados en medio del desacople del oro respecto de las tasas
Creemos que los operadores de derivados deberían posicionarse para una continuidad del impulso alcista del oro, pese a la presión tradicional de rendimientos de bonos al alza. Con el oro desafiando la gravedad en USD 4,400 por onza mientras el Treasury a 10 años de EE. UU. vuelve a 4.74%, la vieja relación inversa claramente se ha roto. Este desacople sugiere que comprar opciones call de largo vencimiento o spreads alcistas (bull call spreads) sobre futuros de oro es, en este momento, una estrategia altamente atractiva.
Nuestra visión alcista se ve reforzada por riesgos fiscales sistémicos, ya que la deuda nacional de EE. UU. superó recientemente el umbral de USD 35 billones (trillion), alimentando preocupaciones estructurales profundas entre inversionistas globales. Históricamente, cuando las razones deuda/PIB se mantienen en estos niveles elevados, los temores de depreciación de las monedas fiduciarias tienden a canalizar capital de manera sostenida hacia activos reales. En el mercado de opciones, sugerimos que los operadores vendan puts de corto plazo fuera del dinero (out-of-the-money) sobre el oro para capturar prima, confiando en que estas ansiedades fiscales aportan un piso sólido al precio.
Flujos de ETF y posicionamiento institucional
También estamos viendo un cambio relevante de sentimiento en el posicionamiento institucional, destacado por un giro pronunciado en la actividad de fondos cotizados. Los datos recientes de ETF globales de oro confirman un retorno a entradas netas, revirtiendo las tendencias de liquidación de varios meses observadas a inicios de año. Los operadores de derivados deberían aprovechar esta liquidez que regresa enfocándose en opciones call apalancadas, anticipando que mayores preocupaciones fiscales empujarán al oro aún más arriba en las próximas semanas.
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