La fijación de precios del mercado para una subida de tasas del Banco de Japón (BoJ) en septiembre se ha fortalecido, después de que Bloomberg informara que la administración Takaichi respalda un movimiento temprano. Las probabilidades implícitas por el mercado han subido a 75% desde 60% hace una semana, aunque el yen japonés solo ha reaccionado de forma modesta. El trasfondo es una mayor alineación entre el BoJ, centrado en la presión inflacionaria vinculada a un JPY débil, y el objetivo del gobierno de mejorar la efectividad de la intervención de compra de JPY.
Si el BoJ sube las tasas en septiembre, sería el tercer incremento en nueve meses y el ritmo de endurecimiento más rápido desde el colapso de la burbuja de activos de 1989. Aun así, el grado de apetito oficial por más alzas más allá de septiembre u octubre sigue siendo incierto. Un repunte más duradero del JPY se plantea como dependiente de una señal más clara de que la normalización de la política puede acelerarse, mientras que el riesgo de intervención se percibe como un techo para el USD/JPY cerca de 160; el franco suizo se posiciona como la divisa preferida para fondear estrategias de carry trade.
Mayores expectativas de alzas de tasas en un contexto de inflación persistente
Vemos que las probabilidades implícitas por el mercado de una subida de tasas del Banco de Japón en septiembre se disparan a 75%, desde 60% tan solo la semana pasada. Este cambio se da mientras la inflación subyacente de Japón se mantiene por encima del objetivo de 2%, actualmente alrededor de 2.5%, lo que mantiene la presión sobre los responsables de la política. Pese a estas expectativas más agresivas, la respuesta del yen ha sido sorprendentemente contenida, lo que sugiere que los traders están a la espera de una acción más definitiva.
Consideraciones de estrategia y riesgos de intervención
Para los operadores de derivados, recomendamos vigilar de cerca el nivel de 160 en el USD/JPY, ya que es altamente probable que las autoridades japonesas intervengan si el par sube más. Comprar opciones put de USD/JPY de corto plazo cerca de este umbral ofrece una forma de posicionarse con riesgo acotado ante una potencial caída. Intervenciones históricas, como el gasto masivo de 9.8 billones de yenes a finales de la primavera de 2024, muestran que el gobierno está plenamente preparado para defender esta línea.
Aconsejamos no comprar de forma agresiva opciones call sobre el JPY por ahora, ya que una recuperación sostenida del yen requiere que el banco central se comprometa con un ritmo rápido de alzas de tasas. Dado que sigue sin estar claro hasta qué punto el gobierno respaldará un mayor endurecimiento más allá del otoño, el franco suizo sigue siendo una mejor alternativa de fondeo para carry trades. En las próximas semanas, sugerimos enfocarse en operaciones de valor relativo, en lugar de esperar un rally del yen masivo e inmediato.
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