El dólar estadounidense cayó tras la publicación del IPC de julio antes de revertir el movimiento: el índice del dólar llegó a bajar hasta 99.613 y luego regresó a alrededor de 100.00. La valuación de tasas se movió solo de forma moderada: el mercado de tasas de EE. UU. descontó cerca de 9 pb de endurecimiento de la Reserva Federal para la reunión del FOMC de septiembre, desde aproximadamente 12 pb antes del dato, lo que señala expectativas recortadas pero aún persistentes de un alza.
El IPC de julio estuvo en línea con el consenso: la energía impulsó la cifra general, mientras que la inflación subyacente se mantuvo contenida. Con el Estrecho de Ormuz aún sin reabrirse y los precios de la energía elevados, persisten riesgos de inflación al alza en el corto plazo, mientras que la orientación futura limitada del presidente de la Fed, Kevin Warsh, deja las expectativas de política sensibles a los datos entrantes. MUFG espera que las tasas se mantengan sin cambios en septiembre y ve al dólar operando con estabilidad en el corto plazo durante el verano.
Volatilidad del dólar y posicionamiento de traders
Tras la publicación de los datos de inflación de julio, vimos que el Índice del Dólar Estadounidense (DXY) cayó brevemente a 99.61 antes de recuperarse con rapidez hacia el nivel clave de 100.00. Este rebote sugiere que el mercado ya asimiló las cifras de desinflación subyacente, que coincidieron con las expectativas del consenso. Creemos que los traders de derivados deberían prepararse para un periodo de consolidación cambiaria, ya que el billete verde encuentra un piso firme en torno a 100.00 en las próximas semanas.
La probabilidad implícita de un alza de tasas en septiembre se suavizó levemente, bajando a apenas 9 puntos base desde 12 puntos base antes del informe de inflación. Históricamente, cuando la Reserva Federal hace una pausa en su ciclo de tasas, la volatilidad cambiaria tiende a caer de manera significativa, replicando los rangos veraniegos de baja volatilidad observados a mediados de 2023. En consecuencia, recomendamos evitar apuestas direccionales agresivas sobre el dólar y, en su lugar, girar hacia estrategias de ingreso en rango.
Estrategias con opciones y cobertura de riesgo energético
Con la volatilidad implícita prevista para mantenerse contenida, vender prima mediante estrategias delta-neutral como iron condors en pares principales como EUR/USD luce muy atractivo. Deberíamos buscar capturar el deterioro temporal de la prima mientras el DXY permanezca anclado dentro del rango estrecho de 99.50 a 101.50. Este entorno calmo ofrece una ventana excelente para estrategias cortas de volatilidad antes de que la reunión de política de septiembre inyecte nuevo impulso al mercado.
Sin embargo, debemos mantenernos muy vigilantes ante riesgos de inflación impulsados por la energía, especialmente con el precio del crudo vulnerable a continuas disrupciones de tránsito en el Estrecho de Ormuz. Choques energéticos previos —como las disrupciones geopolíticas de 2022 que llevaron al petróleo por encima de US$100 por barril— muestran cuán rápido un salto de commodities puede desestabilizar tendencias cambiarias que parecían estables. Para protegernos de este riesgo de cola, sugerimos mantener opciones de compra baratas, fuera del dinero, sobre activos vinculados a la energía como cobertura costo-efectiva.
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