Los datos de BNY sugieren que la decisión de la Reserva Federal del 29 de julio coincidió con un pico en el “dehedging” del dólar estadounidense, ya que las cuentas transfronterizas comenzaron a reconstruir coberturas en USD y a recortar la exposición efectiva no cubierta a EE. UU., manteniendo intacta la demanda subyacente por activos estadounidenses. El indicador de “cobertura neta” en USD del banco pasó de una posición de sobrecobertura cercana al 15% a alrededor de la mitad de su nivel de los últimos 12 meses hacia la reunión de julio, lo que apunta a un cambio rápido en el posicionamiento. En términos spot, las ventas de dólares se han concentrado frente a la GBP, el EUR y el CAD, mientras que el JPY y el CNY han sido excepciones.
Entre el 29 de julio y el 5 de agosto, la medición de BNY de la exposición neta a activos estadounidenses cayó de 0,47 a 0,34, aun cuando el promedio de largo plazo es cercano a neutral y los ratios de cobertura suelen seguir el valor de los activos. Ajustando por efectos de fin de mes, las cifras implican que el sesgo de la Fed todavía se traslada de forma directa a los niveles de cobertura, con el FX tratado cada vez más como un canal de traspaso de inflación. El marco presentado favorece expresar las preocupaciones de política vía mayores ratios de cobertura en USD, en lugar de recortes generalizados de la exposición a activos estadounidenses.
Estrategia de cobertura en un entorno de debilidad del dólar
Recomendamos que los traders de derivados incrementen activamente sus coberturas en dólares estadounidenses en las próximas semanas, en lugar de deshacer posiciones en sus activos subyacentes de EE. UU. El tono reciente de la política de la Reserva Federal ha detonado una reconstrucción masiva de coberturas cambiarias para proteger carteras ante un “greenback” más débil. El uso de opciones o forwards de FX permite navegar esta presión vendedora manteniendo intactas nuestras inversiones centrales en EE. UU.
Deberíamos concentrar nuestras estrategias en derivados de “short dólar” frente a la libra esterlina, el euro y el dólar canadiense, donde la presión vendedora es más intensa. Actualmente, con el euro operando cerca de 1,09 y la libra sosteniéndose por encima de 1,28, las puts de USD frente a estas divisas lucen muy atractivas. Sin embargo, sugerimos evitar estas estrategias de “short dólar” contra el yen japonés y el yuan chino, que están yendo a contracorriente de la tendencia más amplia.
Contexto de mercado y perspectiva de largo plazo
Esta estrategia está respaldada por una caída pronunciada de la exposición no cubierta a activos estadounidenses, que bajó de 0,47 a 0,34 inmediatamente después de la reunión de la Fed del 29 de julio. Esta carrera por cubrirse refleja el retroceso del Índice Dólar (DXY) hacia 101,80 a inicios de agosto, a medida que crecen las expectativas de flexibilización monetaria. Con la herramienta FedWatch de CME asignando una probabilidad del 100% a un recorte de tasas en septiembre, es muy probable que la presión vendedora sobre el dólar persista.
Es importante destacar que no vemos esto como el fin de la dominancia económica de EE. UU., dado que la demanda de largo plazo por activos estadounidenses sigue siendo estructuralmente sólida. Más bien, los inversionistas globales están utilizando derivados para gestionar su exposición a la trayectoria futura de tasas de la Fed. En consecuencia, deberíamos usar forwards y opciones de FX de corto plazo para aprovechar esta ola de coberturas sin liquidar nuestras carteras principales de renta variable.
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