Se espera que la demanda de crédito en China se mantenga débil en julio, con los nuevos préstamos en yuanes estimados en RMB 10,8 mil millones. También se prevé estabilidad en el crecimiento de la oferta monetaria, ya que se proyecta que M2 aumente 8% interanual. Se anticipa una moderación del crédito corporativo y de los hogares a mediano y largo plazo, debido a que el apetito por endeudarse se mantiene cauto y continúan los prepagos hipotecarios.
Se espera que el ahorro precautorio permanezca elevado, mientras que los precios inmobiliarios deprimidos siguen lastrando la riqueza de los hogares. Se prevé que persista la brecha entre el crecimiento de M2 y M1, lo que apunta a una inversión corporativa contenida y a un consumo de los hogares más débil.
Mercado de bonos, política monetaria y perspectiva de commodities
Esperamos que el débil crecimiento del crédito en China, evidenciado por los bajos RMB 10,8 mil millones en nuevos préstamos y una expansión de M2 de 8%, empuje al banco central hacia nuevos recortes de tasas. Con los rendimientos de los bonos soberanos de referencia a 10 años cerca de mínimos históricos, en torno a 2,1%, recomendamos a los traders tomar posiciones largas en futuros de bonos chinos. Los datos históricos muestran que, estacionalmente, cifras de crédito débiles en julio tienden a presionar aún más a la baja los rendimientos, ya que los mercados anticipan una flexibilización monetaria más agresiva.
Los precios inmobiliarios deprimidos y la debilidad de la riqueza de los hogares implican que la demanda de materiales de construcción seguirá muy deprimida. Recomendamos comprar opciones put sobre acero, mineral de hierro y cobre, dado que China tradicionalmente consume más del 50% de los metales industriales del mundo. Como los índices globales de commodities ya han mostrado una tendencia bajista este trimestre, ponerse corto en estos activos vía derivados se alinea con la desaceleración doméstica en curso.
Moneda, acaparamiento de efectivo y estrategias de renta variable
La persistente brecha entre el crecimiento de M2 y M1 indica que las empresas están acaparando efectivo en lugar de reinvertirlo en la economía. Para capitalizar esto, sugerimos comprar opciones call de USD/CNH para beneficiarse de un debilitamiento del renminbi. Históricamente, cuando el crecimiento del crédito en China queda por debajo de lo esperado, el yuan se deprecia frente al dólar estadounidense, ya que el capital extranjero busca activos con mayor rendimiento en otros mercados.
El consumo minorista apagado y los prepagos hipotecarios seguirán presionando los márgenes de ganancia de los bancos chinos y de las marcas de consumo. Sugerimos comprar opciones put de corto plazo sobre el índice Hang Seng o el ETF iShares China Large-Cap (FXI) para cubrirse ante la volatilidad del mercado accionario. Dado que los principales índices de renta variable china han tenido dificultades para sostener repuntes en un contexto de impulsos crediticios débiles, esta estrategia ofrece una configuración sólida para las próximas semanas.
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