La operación en torno a la IA está migrando desde una fase de escasez hacia una de economía, a medida que bajan los costos de los modelos y de la inferencia, ampliando la adopción mediante sistemas de código abierto, plataformas en la nube y APIs, mientras se debilita el poder de fijación de precios para algunos desarrolladores y proveedores de hardware. La competencia china está presionando precio y eficiencia, con Alibaba lanzando su modelo más grande y DeepSeek ofreciendo precios ultra bajos, lo que incentiva casos de uso donde “lo suficientemente bueno” supera al rendimiento de frontera. Los hiperescaladores siguen construyendo capacidad, pero las compras se están volviendo más selectivas conforme los compradores se enfocan en el costo por tarea; el consenso de capex para Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta y Oracle subió de cerca de US$485.000 millones al inicio de 2026 a aproximadamente US$730.000 millones a julio, mientras UBS ve un crecimiento de 76% en 2026, desacelerando a 25% en 2027 y 6% en 2028. La demanda podría pivotar hacia aceleradores personalizados, optimización de inferencia, redes, energía y enfriamiento, más que hacia la máxima intensidad de GPU.

Para Corea, un posicionamiento más limpio podría apoyar un rebote táctico, pero no garantiza un nuevo ciclo de utilidades. J.P. Morgan estima que el desarme del ETF apalancado ya concluyó y que los hedge funds han completado alrededor de 90% del desapalancamiento, aunque el riesgo es que las expectativas de memoria hagan techo antes de que lo haga la demanda. TrendForce aún espera suboferta de DRAM, con un crecimiento de demanda que podría superar a la oferta hasta 2027, aunque HBM y DRAM avanzado para servidores podrían mantenerse ajustados mientras que el DRAM commodity y NAND seguirían siendo más cíclicos. El mensaje más amplio es que los retornos se concentrarán en distribución, datos propietarios y plataformas, junto con infraestructura eficiente, y no únicamente en los cuellos de botella de la primera fase.

Transición del mercado de opciones a medida que cambia la economía de la IA

Estamos observando una transición crítica en el mercado de opciones a medida que la operación en IA pasa de la escasez de infraestructura bruta a la eficiencia de costos. Los operadores de derivados deberían prepararse para una caída de la volatilidad implícita de los principales proveedores de hardware conforme se enfría la carrera desesperada por chips. Sugerimos cambiar el foco hacia estrategias de opciones que aprovechen esta transición, en particular a medida que el crecimiento del gasto de capital de los hiperescaladores comienza a desacelerarse.

Datos recientes de la industria muestran que, si bien se proyecta que el gasto de capital combinado de gigantes tecnológicos como Microsoft, Alphabet y Meta alcance casi US$730.000 millones este año, se espera que la tasa de crecimiento se modere a 25% el próximo año. Esta desaceleración implica que la elevada prima en opciones call de hardware es cada vez más difícil de justificar. Recomendamos apuntar a bull call spreads en software mega-cap y plataformas digitales que estén monetizando con éxito modelos de IA más baratos.

Al mirar a Corea del Sur, vemos señales de que las expectativas de techo en memoria ya están incorporadas en el KOSPI, aun cuando la memoria de alto ancho de banda (HBM) sigue ajustada. Los ciclos históricos muestran que las valuaciones de acciones de memoria con frecuencia hacen techo varios trimestres antes que los ingresos corporativos reales. Para gestionar este riesgo, favorecemos el uso de opciones put o bear put spreads en los principales fabricantes de memoria para cubrirse ante una contracción de valuación.

A medida que la industria desplaza el foco hacia inferencia más barata en lugar de modelos de entrenamiento masivos, el silicio a medida y la infraestructura especializada están ganando tracción. Este cambio se refleja en el aumento del volumen de opciones en firmas mid-cap de redes y gestión de energía. Podemos capturar esta tendencia vendiendo puts sobre proveedores de infraestructura seleccionados que se beneficien de este impulso de eficiencia, lo que nos permite cobrar prima sobre flujos de caja estables.

Cobertura de exposición a hardware y aprovechamiento de plataformas de software

El sesgo (skew) de volatilidad implícita para los principales ETFs de semiconductores recientemente comenzó a favorecer puts sobre calls, lo que indica que los jugadores institucionales están cubriendo activamente su exposición a hardware. Esto sugiere que, por ahora, el tramo de “dinero fácil” en el momentum puro de hardware ya se agotó. Creemos que operar calendar spreads de corto plazo en estos nombres de hardware nos permitirá capitalizar primas elevadas sin comprometernos con apuestas direccionales.

La fijación de precios agresiva de modelos de código abierto por parte de tecnológicas chinas está acelerando la deflación de costos a nivel global y comprimiendo márgenes para los desarrolladores de modelos. Esta guerra de precios vuelve muy riesgosas y especulativas las opciones call de largo plazo en desarrolladores de IA “pure play”. En su lugar, preferimos comprar opciones call de vencimiento largo en plataformas consolidadas de software empresarial que puedan integrar fácilmente estos modelos más baratos para impulsar sus propios márgenes de ganancia.

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