Las cifras comerciales de Turquía de junio mostraron que el déficit externo se amplió 26,2% interanual hasta USD 10,4 mil millones, ya que ambos lados de la balanza repuntaron tras los efectos de los feriados de mayo. Las exportaciones subieron 21,7% hasta USD 24,9 mil millones, mientras que las importaciones aumentaron 23,0% hasta USD 35,3 mil millones, con lo que las importaciones crecieron más rápido que las exportaciones y el saldo comercial se debilitó. La comparación interanual, sin embargo, ofrece una señal limitada sobre la tendencia incremental más reciente.
En términos desestacionalizados, tanto exportaciones como importaciones se recuperaron tras retroceder en mayo, a medida que las condiciones se estabilizaron ligeramente en Oriente Medio, pero el impulso todavía pareció inclinarse hacia las importaciones. La composición de las importaciones reforzó ese patrón: las compras de bienes intermedios aumentaron 30,0% y las de bienes de capital subieron 19,6%, mientras que las importaciones de bienes de consumo cayeron 1,2%. En un horizonte más largo, el déficit comercial se ha mantenido en términos generales estable alrededor de 6% del PIB en los últimos meses, lo que apunta a una presión persistente sobre la balanza de pagos pese a años de endurecimiento monetario orientado a reducir brechas macroeconómicas como el déficit de cuenta corriente.
Déficit persistente y vulnerabilidad de la lira
Vemos el déficit comercial de Turquía en ampliación, que recientemente alcanzó USD 10,4 mil millones, como una clara señal de alerta de que la lira turca sigue siendo altamente vulnerable. Pese a los agresivos aumentos de tasas de interés por parte del banco central —manteniendo las tasas de política cerca de 50% durante el último año—, el trasfondo de la balanza de pagos no ha mejorado. Este déficit persistente, que se mantiene obstinadamente alrededor de 6% del PIB, sugiere que el endurecimiento monetario por sí solo no está logrando estabilizar el panorama de largo plazo de la moneda.
Posicionamiento ante mayor debilidad de la lira
En las próximas semanas, recomendamos que los operadores de derivados se posicionen ante un mayor debilitamiento de la lira mediante la compra de opciones call sobre USD/TRY. Históricamente, cuando las importaciones de bienes intermedios se disparan mientras cae la confianza del consumidor, ello señala que las industrias locales están cubriéndose agresivamente ante una inflación futura y depreciaciones cambiarias. Con el USD/TRY cotizando en niveles históricamente elevados este verano, las volatilidades implícitas de las opciones siguen subvaloradas en relación con los riesgos latentes de la balanza de pagos.
También sugerimos utilizar forwards de FX de corto plazo para aprovechar los amplios diferenciales de tasas de interés, al tiempo que se protege frente a devaluaciones súbitas. Dado que las reservas internacionales de Turquía siguen bajo presión y la demanda de importaciones continúa superando el crecimiento de las exportaciones, aumenta el riesgo de una corrección abrupta del tipo de cambio. Cubrir ahora activos con exposición larga en Turquía protegerá los portafolios frente a la presión inevitable sobre la lira de cara al otoño.
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