EUR/USD cerró julio marginalmente al alza cerca de 1.1500, tras subir más de 1,1% en la última semana y tocar 1.1530 antes del cierre. La demanda de dólares a inicios de semana siguió a la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y a una renovada disrupción en torno al Estrecho de Ormuz, que volvió a cerrarse, antes de que el ánimo se estabilizara ante una pausa en los ataques y el “hablar de conversaciones”. Luego, la atención se trasladó a la Reserva Federal, que mantuvo sin cambios su tasa de referencia por quinta reunión en 3,50%-3,75%, pese a la disidencia de tres presidentes regionales que favorecían un alza de 25 pb. En el pricing de tasas, la herramienta CME FedWatch mostró probabilidades de subida en septiembre de 65%, desde 55% una semana antes de la decisión del FOMC.
Los datos macro de EE. UU. también se sumaron a la mezcla. El crecimiento preliminar del PIB del 2T se desaceleró a 1,5% anualizado desde 2,1% en el 1T, mientras que el Índice de Precios del PIB se aceleró a 6,3% desde 3,6%; la inflación subyacente PCE fue 3,3% en el 2T y en junio, cediendo desde 3,4% en mayo, pero aún por encima del objetivo de 2%. En Europa, el crecimiento anualizado del PIB del 2T mejoró a 0,9% en Alemania desde 0,4%, y a 1% en la zona euro desde 0,3%, mientras que la inflación HICP de julio se ubicó en 2,8% en Alemania frente a 2,4% y en 2,5% en la zona euro frente a 2,4%. Los mercados asignan cerca de 65% de probabilidad a una subida de 25 pb del BCE en septiembre, y la semana por delante trae PMIs del ISM, PMIs finales de S&P Global y publicaciones laborales de EE. UU., incluido el NFP, esperado en 91K frente a 57K, con el desempleo visto en 4,3% frente a 4,2%.
Estrategia con derivados: posicionamiento para un mejor desempeño del euro y la libra
Recomendamos a los operadores de derivados posicionarse para un mejor desempeño del euro y la libra esterlina en el tramo corto frente al dólar estadounidense en las próximas semanas. Con la Reserva Federal manteniendo las tasas sin cambios en 3,50%-3,75% pese a la elevada inflación, los spreads de swaps en EE. UU. se han estrechado y la curva de rendimientos se ha empinado. Esta vacilación monetaria hace que las opciones call largas en EUR/USD o los “bull risk reversals” resulten muy atractivos, especialmente dado que apuntamos al nivel técnico clave de resistencia cerca de 1.1568.
Históricamente, cada vez que el impulso de crecimiento se desplaza a favor de Europa —con el PIB de la zona euro subiendo a 1% mientras el crecimiento de EE. UU. se desacelera a 1,5%— el euro gana una tracción alcista significativa. Esta divergencia replica patrones históricos de estrechamientos similares de la brecha de crecimiento en el pasado, que han impulsado al EUR/USD varios puntos porcentuales en cuestión de semanas. Creemos que utilizar futuros de tasas de interés de corto plazo para apostar por un BCE más hawkish frente a una Fed dubitativa ofrece una relación riesgo-retorno altamente favorable.
Gestión de riesgos: navegar la volatilidad y el riesgo geopolítico
Los operadores también deberían prepararse para una volatilidad elevada a inicios de agosto, en particular en torno al reporte de nóminas no agrícolas (NFP) de EE. UU., donde se espera que el desempleo suba a 4,3%. Para capitalizarlo, recomendamos comprar straddles o strangles de corto vencimiento sobre EUR/USD para capturar movimientos bruscos impulsados por los próximos datos de empleo e ISM. Si los datos laborales de EE. UU. quedan por debajo del aumento esperado de 91.000, es muy probable un quiebre rápido por encima de la media móvil de 200 días en 1.1631.
Al mismo tiempo, debemos mantener cautela ante repuntes geopolíticos súbitos desde el Estrecho de Ormuz que podrían detonar compras de USD por refugio de forma inmediata. Implementar opciones barrera knock-out o estrategias tipo collar puede ayudar a proteger nuestras posiciones alcistas en euro frente a estos shocks repentinos de “risk-off”. Este enfoque balanceado con derivados nos permite aprovechar el débil panorama de política monetaria en EE. UU. mientras mantenemos bien acotados los riesgos geopolíticos a la baja.
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