La reunión del Politburó de China de julio apuntó a una postura de política contenida, sin anunciar un estímulo de gran escala pese a que se reconocieron los riesgos para el crecimiento. El énfasis se desplazó hacia la ejecución en el 2S 2026, centrada en un gasto fiscal más rápido y en una utilización más ágil de los recursos provenientes de emisiones de bonos para impulsar el programa de infraestructura de las Seis Redes, junto con otros proyectos clave, nueva infraestructura e iniciativas de desarrollo social.
Para 2026, se estima que el déficit presupuestario amplio —que combina el déficit oficial, la cuota de bonos especiales de gobiernos locales y los bonos soberanos especiales— ascienda a CNY11,8 billones, en términos generales en línea con 2025. Cumplir el plan del año completo implica aún CNY7,2 billones adicionales, o 5,2% del PIB, lo que supondría un impulso fiscal considerable hacia la segunda mitad. Bajo una implementación más sólida, se proyecta que el crecimiento del PIB se recupere desde 4,3% interanual en 2T, con un crecimiento anual visto en 4,6%, consistente con el rango objetivo de 4,5–5,0%. Si se intensifican las tensiones comerciales entre EE. UU. y China, una respuesta fuera de ciclo podría tomar la forma de un presupuesto suplementario anunciado en la reunión económica del Politburó de octubre, similar a octubre de 2023.
Implementación de políticas e impacto de mercado
Tras la reciente reunión del Politburó de julio, creemos que los traders de derivados deberían posicionarse para un repunte táctico de los activos chinos impulsado por lo fiscal, en lugar de esperar un rescate monetario masivo. Dado que Pekín se está enfocando en desplegar los CNY 7,2 billones restantes de su déficit presupuestario amplio de CNY 11,8 billones, el gasto fiscal se acelerará con fuerza en las próximas semanas. Recomendamos comprar opciones call de corto plazo sobre el índice Hang Seng para capturar este impulso de ejecución de política en el corto plazo.
La inminente avalancha de bonos especiales de gobiernos locales para financiar estos proyectos clave de infraestructura probablemente ejercerá presión sobre los mercados onshore de bonos. Históricamente, los fuertes picos de oferta empujan al alza los rendimientos soberanos, similar a la reacción del mercado durante la emisión de bonos soberanos de octubre de 2023, cuando los rendimientos repuntaron de forma significativa. Sugerimos que los traders de derivados vendan en corto futuros de Bonos del Gobierno chino a 10 años o entren en swaps payer para capitalizar el alza de rendimientos a medida que se acelera la emisión de bonos.
Factores de riesgo y cobertura táctica
Si bien esperamos que el crecimiento del PIB de China suba hacia 4,6% en la segunda mitad del año, las tensiones comerciales latentes entre EE. UU. y China representan un riesgo importante de volatilidad. Los traders deberían considerar comprar opciones call USD/CNH fuera del dinero con vencimiento a fines de octubre para cubrirse ante una posible escalada arancelaria. Si los conflictos comerciales se intensifican, anticipamos un paquete de estímulo fuera de ciclo que detonará movimientos bruscos y repentinos en el renminbi.
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