El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo las tasas sin cambios y emitió el 29 de julio un comunicado casi idéntico al del 17 de junio, modificando un verbo y añadiendo un párrafo de 35 palabras que nombra a tres disidentes. El texto de junio tenía 114 palabras y la versión de julio 115, mientras que la nota de implementación no cambió, incluido un tope de US$160.000 millones por contraparte en operaciones overnight de reverse repo y la continuación de compras de letras del Tesoro para mantener reservas abundantes. La votación pasó de 12-0 a 9-3, con Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan prefiriendo un alza de un cuarto de punto; no se habían visto tres disensos en la misma dirección desde septiembre de 2016. El comunicado también reiteró el balance en el mercado laboral pese a que la participación cayó a 61,5% en junio, con una salida de aproximadamente 720.000 personas de la fuerza laboral junto con ganancias de nóminas de 57.000, y se publicó en un día en que el crudo subió más de 7% tras lanzamientos de misiles iraníes.
La valoración de mercado moderó el endurecimiento de corto plazo: las probabilidades de CME FedWatch de al menos un aumento hacia el 16 de septiembre eran de 59,2% a las 12:40 GMT del jueves frente a 64,1% el 17 de julio, mientras que las probabilidades hasta el 28 de octubre se mantuvieron en 88,0% y un primer aumento seguía completamente descontado para el 9 de diciembre. Más adelante, la probabilidad de dos aumentos para diciembre subió a 31,3% desde 22,5%. Las tasas largas se desplazaron al alza, con el rendimiento a 30 años en 5,21% a las 13:08 GMT, cerca de 7 pb arriba en la sesión y el nivel más alto desde 2007; el Dow cayó alrededor de 2% el miércoles y perdió cerca de 700 puntos desde su máximo de la tarde dentro de una hora de la conferencia de prensa. La Junta votó por unanimidad mantener el IORB en 3,65% y la tasa de crédito primario en 3,75%, mientras que la trayectoria condicional asignó 0,0% de probabilidades a un rango objetivo más bajo en todas las reuniones restantes de 2026, pasando a positivo el 28 de julio de 2027 en 0,3% y alcanzando un máximo de 1,6% en octubre de 2027; el próximo hito relevante es Jackson Hole del 27 al 29 de agosto.
Posicionamiento para el bear steepener y la volatilidad próxima
Necesitamos reaccionar rápidamente a la brecha creciente entre las expectativas de tasas de corto plazo y los rendimientos de largo plazo. Con el rendimiento del Treasury a 30 años alcanzando 5,21%, su nivel más alto desde 2007, el mercado está exigiendo una prima mucho mayor por mantener deuda de largo plazo. Deberíamos posicionarnos para la continuidad de un bear steepener utilizando opciones sobre futuros de Treasuries para beneficiarnos de este aumento del riesgo de duración.
El simposio de Jackson Hole, del 27 al 29 de agosto, será el próximo gran catalizador de oscilaciones de mercado. Dado que el comunicado formal de la Reserva Federal se ha vuelto totalmente rígido, es probable que todas las señales de política provengan directamente de los comentarios en vivo del presidente. Recomendamos comprar straddles SOFR de corto plazo para capturar el inevitable salto de volatilidad a medida que el mercado se aferra a cada palabra no preaprobada desde el podio.
Cobertura de riesgos de alza de tasas y monitoreo de la liquidez del balance
Si bien algunos operadores inicialmente interpretaron los tres disensos hawkish como una señal de debilidad de la política, la historia sugiere lo contrario. En septiembre de 2016, una división similar de tres votos anticipó un avance sostenido hacia tasas más altas en los meses siguientes. Deberíamos cubrirnos ante una sorpresa de alza en septiembre adquiriendo calls de tasas baratos, fuera del dinero, especialmente dado que las tablas de probabilidad han reducido las probabilidades inmediatas a 59,2%.
Por último, debemos vigilar el balance como una válvula de presión oculta para los halcones disidentes que quieren una política más restrictiva. Cualquier ajuste discreto en el ajuste cuantitativo (QT) o en la provisión de reservas impactará directamente los spreads de swaps. Podemos capturar este movimiento de liquidez “por debajo del radar” armando operaciones de valor relativo antes de que termine el período de baja actividad de agosto.
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