John Velis y David Tam, de BNY, argumentan que la elevada inflación “supercore” de EE.UU. sigue siendo el escenario central para un mayor endurecimiento, aunque todavía se inclinan por una pausa en julio. Desde mediados de 2023, la inflación de servicios subyacentes excluyendo vivienda ha estado corriendo casi 1 punto porcentual por encima de su ritmo pre-Covid, aunque la describen como estable más que acelerándose. También señalan a los servicios de transporte —en especial las tarifas aéreas vinculadas al shock energético— junto con los costos de salud asociados al aumento de las primas de seguros y a la reducción de subsidios de Obamacare, además de los servicios financieros, como fuentes clave de persistencia.
Cuantifican que transporte y salud, en conjunto, explican 0.7% de un aumento de 3.0% en la supercore, y sostienen que estas áreas no son especialmente sensibles a una política monetaria más restrictiva. Por separado, el Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh se dispone a reevaluar los impulsores de la inflación y los “primeros principios”, incluidas alternativas al PCE general, como la inflación de media recortada (trimmed mean). Señalan que la trimmed mean se rezagó frente al PCE subyacente interanual tras el Covid, pero también podría rezagarse durante la desinflación; por ejemplo, la inflación general cayó rápidamente a fines de 2008, mientras que la trimmed mean de Dallas no mostró una baja similar hasta mediados de 2009.
Posicionamiento para una Pausa de la Fed ante una Inflación Supercore Persistente
Como traders de derivados, debemos posicionarnos para una pausa de política en la próxima reunión de la Fed, aun cuando la inflación pegajosa siga siendo un tema dominante. Los futuros de tasas de interés de corto plazo actualmente descuentan una alta probabilidad de pausa, lo que coincide con nuestra visión de corto plazo. Si bien una retórica más hawkish podría generar volatilidad breve, esperamos que el banco central mantenga las tasas sin cambios por ahora.
El principal argumento en contra de una pausa es la inflación “supercore” —servicios subyacentes excluyendo vivienda—, que se ubica casi 1 punto porcentual por encima de su línea base pre-pandemia de alrededor de 2.2%. Sin embargo, gran parte de este recalentamiento está impulsado por costos específicos de sectores, como los pasajes aéreos y el aumento de las primas de salud, que no reaccionan con rapidez a las alzas de tasas. Para aprovechar esto, recomendamos usar opciones sobre swaps de inflación para cubrir el riesgo de que estos componentes resistentes mantengan elevados los rendimientos de mediano plazo.
Cambios en el Marco de Política Monetaria y Estrategias de Trading
También debemos monitorear el nuevo Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh, que está reevaluando cómo la Fed mide la estabilidad de precios. La preferencia de Warsh por la inflación trimmed mean podría alterar la trayectoria de la política monetaria porque esta métrica filtra precios volátiles y tiende a rezagarse durante periodos desinflacionarios. Los datos históricos muestran que, tras la crisis financiera de 2008, el PCE trimmed mean de la Fed de Dallas tardó casi nueve meses más que la inflación general en reflejar una tendencia a la baja.
Si la Fed se desplaza hacia este marco de trimmed mean, es probable que se posterguen las expectativas de recortes de tasas hacia fin de año. Sugerimos que los traders inicien posiciones de bear flattener en la curva de rendimientos de los Treasuries para beneficiarse de un entorno de “tasas más altas por más tiempo”. Este posicionamiento protege nuestras carteras frente a una Fed que mantenga un sesgo hawkish, aun cuando las cifras de inflación general parezcan desacelerarse.
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