El IPC general del Reino Unido se moderó a 2,6% interanual en junio, lo que fue 0,5 puntos porcentuales por debajo de la proyección de corto plazo del MPC de abril de 3,1%. La sorpresa a la baja se repartió entre alimentos, bienes subyacentes y servicios, y la inflación de alimentos se desaceleró a 1,7% interanual, el nivel más bajo en 15 meses. Las medidas de presión de precios domésticos también cedieron, pero los datos se dan en un contexto de renovados riesgos de costos externos.
La energía ha vuelto a emerger como una variable clave para el panorama inflacionario. Los precios del crudo subieron tras el colapso del cese al fuego entre EE. UU. e Irán y nuevas disrupciones al transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz, mientras que los ataques ucranianos a la capacidad de refinación rusa ajustaron los mercados de diésel y productos refinados. El MPC dijo en junio que los riesgos para su visión de precios de la energía estaban sesgados al alza, y se espera que revise sus supuestos y, como en abril, presente escenarios alternativos para un shock de oferta prolongado, aun cuando este tipo de ejercicios puede añadir incertidumbre.
Enfriamiento de corto plazo versus mayores riesgos energéticos
Recientemente vimos caer la inflación general del Reino Unido a 2,6% en junio, por debajo de lo que muchos esperaban, pero creemos que este enfriamiento es solo temporal. Dadas las presiones crecientes en los mercados energéticos globales, esperamos que la inflación rebote rápidamente por encima del 3% en las próximas semanas. Esto implica que los operadores de derivados deberían prepararse para que el 3% se convierta en la nueva normalidad para la inflación británica, en lugar del objetivo oficial de 2% del Banco de Inglaterra.
Para sustentar esta visión, señalamos los precios del crudo Brent, que han vuelto a superar los US$85 por barril debido al aumento de las tensiones en Medio Oriente y a los ataques en curso contra infraestructura de refinación. Históricamente, un aumento sostenido de 10% en los precios de la energía tiende a elevar la inflación general del Reino Unido en aproximadamente 0,5 puntos porcentuales a lo largo de los trimestres siguientes. Estos shocks de oferta tienen alta probabilidad de detonar efectos inflacionarios de segunda vuelta, a medida que las empresas trasladan mayores costos de transporte y manufactura a los consumidores.
Posicionamiento estratégico de mercado en un entorno de inflación persistente
Para los operadores de tasas de interés de corto plazo (STIR), este cambio de perspectiva sugiere que la valuación actual del mercado, que descuenta recortes agresivos de tasas por parte del Banco de Inglaterra, está equivocada. Recomendamos posicionarse para mayores rendimientos mediante posiciones cortas en futuros de Sonia con vencimiento hacia fines de 2026, ya que una inflación persistente cercana a 3% obligará a los responsables de política a mantener las tasas en niveles elevados. Históricamente, cuando la inflación supera de forma consistente los pronósticos, la curva de rendimientos se aplana a medida que los operadores eliminan de los precios el alivio monetario de corto plazo.
Además, vemos una oportunidad relevante en comprar swaps de inflación del Reino Unido, donde el mercado aún está subestimando este cambio estructural y esperando un retorno rápido a la meta de 2%. Los operadores de derivados también pueden utilizar opciones call sobre Brent para cubrirse ante nuevas disrupciones de transporte marítimo en el Estrecho de Ormuz. Al posicionarse para una inflación más alta por más tiempo y una volatilidad energética elevada, los operadores pueden aprovechar el actual descalce de valuaciones tanto en renta fija como en mercados de commodities.
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