La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que la decisión del Consejo de Gobierno en la reunión de julio de mantener sin cambios las principales tasas de interés fue unánime, aunque algunos miembros plantearon si debía considerarse un alza de tasas. Señaló que la política estaba posicionada de forma adecuada para esperar y que el banco central evitaría ofrecer cualquier orientación futura antes de la próxima decisión.
Lagarde dijo que el BCE contará con una larga lista de nuevos datos antes de la reunión de septiembre. Agregó que los responsables de política monetaria están particularmente atentos al riesgo de efectos de segunda ronda, aunque afirmó que aún no están observando dichos efectos. En materia salarial, indicó que sigue en curso una desaceleración gradual.
Volatilidad del mercado y recomendaciones de trading
Debemos prepararnos para un aumento de la volatilidad en los derivados de la Euro Short-Term Rate (€STR) a medida que el BCE mantiene su estricta postura dependiente de los datos sin orientación futura. La revelación de que algunos responsables de política monetaria barajaron un alza de tasas sugiere que la ruta hacia una mayor flexibilización está mucho más disputada de lo que el mercado originalmente descontaba. Recomendamos que los traders de derivados se cubran ante riesgos hawkish utilizando opciones payer fuera del dinero (out-of-the-money) sobre Euribor.
Sensibilidad de la inflación y posicionamiento estratégico
La inflación actual de la eurozona se mantiene cerca del objetivo de 2.0%, por debajo de los picos de dos dígitos de la reciente crisis inflacionaria, mientras que el crecimiento salarial se ha moderado a alrededor de 3.2%. Sin embargo, dado que el banco central sigue siendo altamente sensible a cualquier señal de efectos de segunda ronda, incluso un pequeño repunte en los próximos datos de salarios o de inflación de servicios detonará una fuerte revalorización de precios. Debemos aprovechar esta sensibilidad posicionándonos para diferenciales de rendimiento más amplios de lo esperado entre los Bunds alemanes y los bonos del sur de Europa.
Con una ola masiva de indicadores económicos programados antes de la reunión de septiembre, los futuros de tasas de corto plazo reaccionarán de forma agresiva a cada publicación de datos. Aconsejamos operar el rango en swaps de tasas de interés denominados en euros, en lugar de comprometerse con un sesgo direccional. Entrar en straddles en opciones de corto vencimiento nos permitirá beneficiarnos de los inevitables vaivenes del ánimo del mercado en las próximas semanas.
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