El equipo de Estrategia de FX de Rabobank señala que el enfoque gradual del Banco de Japón (BoJ) para subir tasas refleja una serie de shocks excepcionales, incluidos aranceles, guerra y cambios políticos internos. El gobernador Kazuo Ueda ha vinculado un mayor endurecimiento a la mejora de la actividad y los precios, al tiempo que apunta a un comportamiento más firme en la fijación de salarios como motor de la inflación subyacente del IPC hacia el objetivo del 2%. En un discurso de Navidad del año pasado, dijo que el BoJ seguiría elevando la tasa de interés de política y ajustando el grado de acomodación monetaria.
Ueda también ha descrito el alza de los precios del petróleo como un lastre temporal, aunque ha citado el uso de reservas estratégicas de crudo del gobierno y la demanda vinculada a la IA como compensaciones parciales. En conjunto, estas fuerzas han dejado las exportaciones y la producción prácticamente planas pese a mayores costos de energía y la incertidumbre por los aranceles de EE.UU. Por separado, el BoJ ha venido reduciendo gradualmente su programa de compras de bonos desde 2024 y achicando su balance, lo que ha intensificado la atención sobre los riesgos fiscales, la oferta de JGB y la reputación expansiva del primer ministro, impulsando llamados a una mayor “señal” del gobierno sobre cómo el presupuesto afectará a los JGB.
Volatilidad del mercado de bonos y riesgos fiscales
Estamos viendo una transición crítica en Japón, ya que el programa de reducción (tapering) del Banco de Japón, que logró recortar a la mitad las compras mensuales de bonos gubernamentales hasta aproximadamente 3 billones de yenes a inicios de 2026, ahora queda plenamente expuesto a las fuerzas del mercado. Esta disminución de las compras del banco central ha dejado a los inversionistas altamente sensibles a la enorme deuda pública de Japón, que se mantiene por encima del 260% del PIB. Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para una mayor volatilidad en los Bonos del Gobierno Japonés (JGB), a medida que los riesgos fiscales internos pasan a ocupar el centro de la escena en las próximas semanas.
Con las tasas de política en torno a 0,50% y la inflación siguiendo de forma consistente cerca del objetivo del 2%, aumenta la presión para un mayor endurecimiento monetario. Sugerimos que los operadores de derivados de FX utilicen opciones put sobre USD/JPY para capturar potenciales ganancias ante un fortalecimiento del yen, a medida que el diferencial de tasas con EE.UU. continúa estrechándose. Cambios históricos muestran cuán sensible es este par, como cuando el USD/JPY se desplomó desde arriba de 161 en julio de 2024 a la zona media de 140 ante expectativas de alzas de tasas, destacando el potencial de retorno de una cobertura bajista bien temporizada.
Dado que el banco central ya no está absorbiendo la oferta de JGB en los niveles previos, el rendimiento del JGB a 10 años es cada vez más vulnerable a saltos al alza. Recomendamos que los operadores de tasas se posicionen para una curva más empinada mediante ventas en futuros de JGB o pagando tasa fija en swaps de tasas de interés en yenes. Este posicionamiento capitaliza directamente la demanda del mercado por una mayor prima de riesgo para financiar el presupuesto nacional expansivo de Japón.
Resiliencia exportadora y oportunidades en el mercado accionario
Al mismo tiempo, el sector exportador de Japón está mostrando resiliencia, ya que la demanda global de infraestructura de inteligencia artificial compensa el impacto negativo de los altos precios de la energía. Recomendamos utilizar opciones call sobre el Nikkei 225 para obtener exposición al crecimiento impulsado por tecnología, que mantiene sostenidos a los mercados accionarios japoneses pese al aumento de los costos de financiamiento. Esta fortaleza subyacente le da al banco central el margen necesario para seguir subiendo tasas sin asfixiar la expansión económica.
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