La libra esterlina recortó parte de las pérdidas registradas tras el nombramiento formal de Andy Burnham como primer ministro del Reino Unido, mientras que la liquidación de gilts resultó más persistente. Los títulos de largo plazo continuaron bajo presión, con el rendimiento a 30 años aún alrededor de 7 pb más alto, tras los comentarios de Burnham de que el gobierno se apegaría a las reglas fiscales vigentes, aprovechando cualquier flexibilidad dentro de ellas. El mercado también evalúa un ajuste temprano por el costo de vida y las implicaciones más amplias para la trayectoria fiscal del Reino Unido.
Burnham presentó un paquete de GBP850 millones para reducir las facturas de energía doméstica mediante la eliminación del IVA sobre la electricidad residencial, bajando la tasa de 5% a 0%; el gobierno espera que esto reduzca la inflación en 0.1 pp. El cambio en el IVA se financiará eliminando el esquema de identificación digital, y se siguen considerando medidas adicionales. La incertidumbre también se vio influida por la sorpresiva designación del exministro de Defensa John Healey como ministro de Hacienda, junto con la discusión de elevar el gasto en defensa a 3% del PIB para 2030 tras su renuncia previa por planes de gasto.
Cambios en los rendimientos de los gilts y volatilidad de la libra
Estamos observando cambios significativos en el panorama fiscal del Reino Unido tras la llegada del nuevo liderazgo, lo que de inmediato ha presionado a los gilts de mayor plazo. Con el rendimiento del gilt a 30 años subiendo recientemente 7 puntos base para ubicarse cerca de 4.65%, los operadores de derivados de renta fija deberían prepararse para una volatilidad persistente. Sugerimos ponerse cortos en futuros de gilts o comprar opciones put sobre bonos británicos de largo plazo a medida que el mercado se ajusta a esta nueva incertidumbre fiscal.
Aunque la libra ha rebotado modestamente hacia el nivel de 1.2900 frente al dólar estadounidense, la divisa sigue siendo altamente sensible a los próximos anuncios de política. Debido a esta doble presión —recuperación de corto plazo y dudas fiscales de largo plazo— recomendamos que los operadores de derivados utilicen opciones de straddle largo sobre la libra. Esta estrategia permitirá beneficiarse de movimientos bruscos en cualquier dirección conforme el mercado incorpore los próximos detalles presupuestarios del nuevo ministro de Hacienda.
Impacto del recorte del IVA y el aumento del gasto en defensa
El recorte del IVA a la energía por GBP 850 millones anunciado recientemente proyecta restar 0.1 puntos porcentuales a la inflación general, que actualmente se ubica cerca de la meta de 2.0% del Banco de Inglaterra. Los operadores de derivados pueden aprovechar esto tomando posiciones cortas en swaps de inflación de corto plazo, anticipando una caída transitoria en los índices de precios al consumidor. Sin embargo, debemos mantener cautela, ya que posibles incrementos del gasto en defensa hacia 3% del PIB podrían contrarrestar fácilmente estas fuerzas desinflacionarias en el mediano plazo.
El nombramiento inesperado de un ministro de Hacienda conocido por promover aumentos rápidos del gasto en defensa introduce una prima estructural para la deuda del Reino Unido. Los datos históricos muestran que cambios súbitos hacia un mayor gasto público suelen ampliar los déficits fiscales y empujar los rendimientos al alza. Creemos que posicionarse para una mayor pendiente de la curva a través de swaps de tasas de interés es el movimiento más acertado para las próximas semanas.
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