Se espera que el Banco Central Europeo mantenga sin cambios su tasa de política en 2,25% en la reunión del jueves, tras el aumento de 25 pb de junio ampliamente anticipado. Se proyecta que el Consejo de Gobierno conserve un enfoque dependiente de los datos, decisión por decisión y, ante la ausencia de nuevas proyecciones macroeconómicas, la señal probablemente dependerá de las lecturas entrantes de inflación y crecimiento. Los indicadores de IPC de la zona euro se ubican ligeramente por debajo del pronóstico base del BCE, mientras que el repunte de los precios de la energía aún se mantiene por debajo del supuesto del escenario central.
El precio implícito de mercado sigue siendo restrictivo. La curva de swaps descuenta por completo un alza de 25 pb en septiembre y más de 50 pb de endurecimiento en los próximos doce meses, llevando la tasa de política a 2,75%. Ese nivel se situaría cerca de la parte alta del rango neutral estimado por el BCE de 1,75%–3,00%. Con la economía de la zona euro aún operando por debajo de su potencial, se percibe que una política más restrictiva limita el riesgo a la baja en el EUR más que generar ganancias sostenidas, ya que podría aumentar la probabilidad de un ajuste a la baja en las expectativas de tasas del BCE.
Perspectiva del BCE y contexto económico de la zona euro
Esperamos que el Banco Central Europeo mantenga su tasa de referencia en 2,25% este jueves, tras el incremento de 25 puntos base en junio. Dado que la inflación de la zona euro se ubica actualmente apenas por debajo de las previsiones base del banco central, es muy probable que los responsables de política se mantengan en un enfoque dependiente de los datos, de espera y observación. Esta pausa implica que los operadores de derivados deberían prepararse para un periodo de consolidación, más que para una ruptura marcada del euro.
Actualmente, el mercado de swaps está descontando de forma agresiva un aumento en septiembre y más de 50 puntos base de endurecimiento total en el próximo año, lo que llevaría las tasas a 2,75%. Sin embargo, con el crecimiento de la zona euro todavía débil, en apenas 0,2% en trimestres recientes, la economía sigue operando muy por debajo de su potencial. Consideramos que esta debilidad hace que esas expectativas de alzas agresivas sean frágiles y propensas a revisiones a la baja.
Estrategias de trading e implicaciones de mercado
Para los operadores de derivados, este entorno sugiere que el riesgo a la baja del euro frente al dólar estadounidense está fuertemente protegido, pero su potencial alcista permanece estrictamente limitado. En lugar de comprar calls de euro de forma directa, recomendamos vender puts fuera del dinero o utilizar estrategias de opciones acotadas por rango, como los iron condors. Los datos históricos muestran que cuando el BCE pausa cerca de la parte alta de su rango neutral —estimado entre 1,75% y 3,00%— el par EUR/USD tiende a operar dentro de bandas estrechas y relativamente predecibles.
Estadísticas recientes del mercado cambiario muestran que la volatilidad implícita del EUR/USD ha caído cerca de mínimos anuales, reflejando un mercado que no anticipa movimientos explosivos. Además, el posicionamiento neto largo en euros entre fondos apalancados ha comenzado a recortarse, lo que confirma que se desvanece el apetito por un rally significativo del euro. Al enfocarnos en estrategias de captura de prima durante las próximas semanas, podemos capitalizar este mercado de baja velocidad y acotado por rango.
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