Las renovadas hostilidades entre Estados Unidos e Irán han elevado los riesgos de inflación en la zona euro, junto con una sensibilidad nuevamente mayor a los mercados energéticos de Oriente Medio. La estimación flash de inflación de junio, más suave de lo esperado, y la moderación de la inflación de servicios le dan al BCE más margen en julio, aunque la caída previa de los precios de la energía que ayudó al dato de junio desde entonces se ha revertido. Ese giro apunta a lecturas de inflación más firmes por delante, con el balance de riesgos inclinándose nuevamente al alza.
Los escenarios de riesgo dependen de la oferta energética y de la logística. Una disrupción de las rutas marítimas a través del Estrecho de Ormuz o más daños a la infraestructura energética regional podrían añadir presión alcista, mientras que las restricciones de capacidad de refinación también se han intensificado tras ataques ucranianos a instalaciones rusas. Aun así, el escenario severo requeriría un aumento sustancial de los precios de la energía. Las medidas de inflación subyacente no han pasado a un rango materialmente más alto, pero el límite inferior de la distribución está subiendo gradualmente, incluida la componente persistente y común de la inflación diseñada para capturar la inflación que permanece una vez que se desvanecen los choques temporales e idiosincráticos.
Operaciones de inflación y panorama de política monetaria
La fricción geopolítica en Oriente Medio y la continuidad de ataques con drones a refinerías de Europa del Este han revertido oficialmente la reciente caída de los precios de la energía. Creemos que los operadores de derivados deberían prepararse de inmediato para que las expectativas de inflación de la zona euro se ajusten al alza en las próximas semanas. Ponerse largo en swaps de inflación ligados a la zona euro de vencimiento corto es una forma sólida de capturar esta desvalorización relativa antes de que el mercado reaccione por completo.
Si bien un dato de inflación de la zona euro más suave, de 2.5%, dio recientemente al Banco Central Europeo algo de oxígeno, la presión alcista subyacente sobre los precios núcleo está aumentando. Recomendamos operar los futuros de Euribor de forma defensiva, ya que el precio actual asume más recortes de tasas este año de los que el BCE puede entregar de manera realista si la energía repunta con fuerza. Comprar opciones put fuera del dinero sobre contratos de Euribor de finales de 2026 ofrece una cobertura accesible frente a una sorpresa hawkish por parte de los responsables de política.
Mercados energéticos y posicionamiento táctico
En energía, el Brent ha vuelto a subir hacia la franja media de los US$80, y las amenazas a las rutas marítimas en el Estrecho de Ormuz podrían fácilmente empujarlo por encima de US$95. Sugerimos que los operadores aprovechen esta volatilidad comprando opciones call de Brent con vencimientos en agosto y septiembre. Además, las posiciones largas en spreads de crack de diésel son muy atractivas en este momento debido a las restricciones de capacidad global de refinación.
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