Las actas del BCE de su última reunión muestran que los responsables de política monetaria están cada vez más centrados en riesgos inflacionarios persistentes, y que el Consejo de Gobierno considera que el balance de riesgos está sesgado al alza frente a las proyecciones base del staff. Se prevé que la inflación general aumente más durante el verano y se mantenga por encima del objetivo del 2% durante la primera mitad de 2027, aunque la trayectoria del staff ya incorpora casi tres alzas de 25 puntos base. Los miembros también señalaron que, si los precios de la energía no bajan en línea con las curvas de futuros, la inflación por encima del objetivo podría resultar más persistente.

La discusión apuntó a expectativas de que el actual shock energético será de menor duración que el episodio anterior, pero con empresas y trabajadores reaccionando más rápido, dado que la inflación pesa más en la toma de decisiones. Los responsables dijeron que el endurecimiento de las condiciones financieras desde el inicio de la guerra ha tenido hasta ahora efectos restrictivos limitados sobre la actividad, aunque algunos consideraron que mayores rendimientos de largo plazo y estándares más estrictos de crédito bancario deberían, de forma progresiva, frenar la demanda de crédito, lastrar la inversión y enfriar el impulso. En comunicación, el BCE acordó mantenerse neutral, evitando cualquier señal de un ciclo prolongado de alzas o de un movimiento único; el euro se movió poco, con el EUR/USD subiendo 0.16% a cerca de 1.1435.

Preocupaciones privadas del BCE e implicaciones de mercado

Vemos que el Banco Central Europeo está, en privado, más preocupado por la inflación de lo que sugieren sus comunicados oficiales. El riesgo es que las presiones de precios se mantengan elevadas por más tiempo, obligando a una acción más agresiva de la que el mercado anticipa. Esto crea una oportunidad para nosotros, ya que el pricing actual del mercado podría ser demasiado complaciente.

El último Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) de la zona euro para junio de 2026 se ubicó en un persistente 2.8%, con pocas señales de volver al objetivo del 2%. Con la inflación subyacente también mostrando rigidez por encima de 2.5%, la preocupación del BCE de que la inflación persista hasta 2027 parece cada vez más válida. Creemos que estos datos respaldan una postura más restrictiva (hawkish) del banco central más adelante este año.

Posicionamiento ante tasas más altas y volatilidad de mercado

Dado este panorama, deberíamos posicionarnos para tasas de interés de corto plazo más altas en la zona euro. El mercado ya ha incorporado cierto ajuste, con los futuros de Euribor a diciembre de 2026 implicando una tasa de política cercana a 3.50%, pero estas actas del BCE sugieren que la tasa terminal podría ser más alta. Podemos expresar esta visión tomando posiciones en swaps de tasas de interés o vendiendo (poniéndonos cortos) contratos de futuros de tasas de interés de corto plazo.

El foco en los precios de la energía es una advertencia crítica que no debemos ignorar. Los precios del gas natural en Europa han repuntado recientemente, con los futuros TTF holandeses del primer vencimiento subiendo 12% en las últimas semanas hasta alrededor de €42 por megavatio-hora ante preocupaciones de oferta. Esta tendencia, si continúa, respalda directamente el escenario inflacionario más pesimista del BCE y refuerza el argumento a favor de tasas más altas.

El intento del BCE de una “comunicación neutral” genera incertidumbre, lo que típicamente se traduce en mayor volatilidad de mercado. Podemos usar opciones para aprovechar este potencial de oscilaciones de precios en las próximas semanas. Comprar opciones call sobre el EUR/USD, por ejemplo, ofrece una forma de bajo riesgo para beneficiarse si el BCE se ve forzado a un giro restrictivo inesperado.

Esta situación recuerda al período 2022-2023, cuando los bancos centrales estuvieron sistemáticamente por detrás de la curva y tuvieron que subir tasas de manera más agresiva de lo inicialmente previsto. La historia muestra que cuando los responsables de política están así de preocupados por riesgos inflacionarios al alza, finalmente actúan en consecuencia. Esperamos que el mercado vaya despertando gradualmente a esta realidad durante el verano.

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