TD Securities señaló que la postura fiscal de China se está volviendo más austera, ya que los gobiernos locales priorizan el saneamiento de deuda por encima de apuntalar el crecimiento. La firma ve solo un apoyo fiscal limitado en el 2S 2026 a menos que el crecimiento del PIB se deslice hacia 4.0–4.2%, frente a su pronóstico de 4.6%, y advirtió que una lectura débil del PIB del 2T la próxima semana, en el rango bajo de 4%, podría impulsar nuevas especulaciones de mercado sobre estímulos adicionales.
El apoyo de política, de implementarse, se espera que se centre en una ejecución más rápida de infraestructura en lugar de un gran nuevo financiamiento fiscal. La respuesta delineada incluye una emisión más rápida de bonos locales y aprobaciones de proyectos más ágiles, con cierta flexibilización por parte del Ministerio de Finanzas en el escrutinio de infraestructura y la viabilidad de los proyectos, junto con la posibilidad de un recorte de 10 pb en la tasa del Banco Popular de China hacia finales del 3T. El análisis también señaló que una fuerte caída de la inversión fue el principal lastre del crecimiento en el 1S, en contra de la prioridad declarada de impulsar la demanda interna.
Endurecimiento Fiscal Y Saneamiento De Deuda
Creemos que la política fiscal de China se está endureciendo a medida que los funcionarios locales priorizan el saneamiento de la deuda por encima de estimular el crecimiento. Este enfoque en la disciplina fiscal, con la deuda de gobiernos locales reportada recientemente como superior al 80% del PIB, implica que no deberíamos esperar un apoyo significativo en la segunda mitad del año. Cualquier estímulo relevante probablemente solo aparecerá si los pronósticos de crecimiento del PIB se deterioran y caen hacia el 4.0%.
Estímulo Modesto Y Expectativas De Respuesta De Política
Todas las miradas están puestas en los datos de PIB del 2T de la próxima semana, que podrían desatar volatilidad de corto plazo. Con las lecturas recientes del PMI manufacturero apenas por debajo del umbral de 50 que separa expansión de contracción, una cifra débil en el rango bajo de 4% es una posibilidad real. Esto alimentaría el ruido del mercado sobre nuevos estímulos, creando una potencial trampa para quienes esperan una respuesta gubernamental masiva.
Esperamos que la respuesta de política sea más de velocidad de ejecución que de nuevo gasto. Busque una aceleración en la emisión de bonos especiales de gobiernos locales, que fue notablemente lenta en la primera mitad del año, para financiar proyectos de infraestructura. Esto pone un piso a los commodities industriales como el cobre, pero no justifica posicionarse para un gran mercado alcista.
Un recorte moderado de 10 puntos base por parte del PBoC más adelante en el tercer trimestre parece plausible, aportando un apoyo limitado. Sin embargo, este relajamiento leve probablemente ejercerá una suave presión bajista sobre el yuan, en especial porque otros bancos centrales importantes mantienen un sesgo más restrictivo. Vemos oportunidades en estrategias con opciones que se beneficien de un USD/CNY con depreciación gradual o en rango.
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