USD/JPY operaba cerca de 162.30 el lunes, con un alza de 0.58% en la jornada, mientras se extendía el rebote tras la corrección de la semana pasada. El par volvió a acercarse al máximo cercano a 40 años de 162.84 marcado el miércoles, con una fortaleza generalizada del Dólar estadounidense que mantiene al Yen japonés bajo presión. La demanda por el billete verde se ha sostenido pese a un reporte de Nóminas No Agrícolas más débil de lo esperado, mientras que las tensiones en Medio Oriente centradas en el Estrecho de Ormuz también han respaldado los flujos hacia activos refugio. Los mercados están reevaluando las perspectivas de política de la Reserva Federal, lo que suma al sesgo en FX.
El diferencial de tasas entre EE. UU. y Japón sigue apuntalando las operaciones de carry trade contra el yen, ya que la normalización gradual de la política del Banco de Japón aún deja las tasas muy por debajo de las de otros bancos centrales importantes. Funcionarios japoneses han reiterado que están listos para intervenir ante movimientos excesivos, aunque no se ha tomado ninguna acción, y algunos participantes del mercado anticipan operaciones no anunciadas. MUFG prevé que la tasa de política del BoJ alcance 1.5% hacia enero de 2027 y proyecta el próximo aumento para septiembre, citando una inflación en aceleración y mayores rendimientos de los bonos del gobierno japonés. HSBC espera que persista un rango de cotización de USD/JPY más alto mientras el diferencial siga amplio, junto con una intervención selectiva del Ministerio de Finanzas para frenar una depreciación excesiva del JPY.
El diferencial de tasas sigue siendo el principal impulsor
Con USD/JPY acercándose a niveles no vistos en cuarenta años, creemos que el principal motor sigue siendo el diferencial de tasas de interés. La brecha actual entre la tasa de fondos federales de la Fed en 4.75% y la tasa de política del Banco de Japón en 0.25% continúa haciendo que el carry trade sea excepcionalmente rentable. Esta fuerza fundamental sugiere que el soporte subyacente del par persistirá en el corto plazo.
Sin embargo, el enorme riesgo es una intervención cambiaria no anunciada por parte de las autoridades japonesas, algo que no podemos ignorar a estos niveles. Vimos cómo los funcionarios gastaron más de 60 mil millones de dólares en 2022 para defender al yen cuando cotizaba en la zona de 150, por lo que el nivel actual por encima de 162 se adentra de lleno en la zona de peligro. Los risk reversals a un mes ahora muestran la prima más alta del año para calls de JPY, lo que indica que los operadores están pagando activamente por protección ante caídas.
Riesgo de intervención y posicionamiento estratégico
Dado este trasfondo, no recomendamos posiciones largas directas, ya que el riesgo de una caída repentina de 5 yenes es demasiado severo. En su lugar, estamos considerando la compra de opciones put fuera del dinero con vencimientos a finales de julio o agosto. Esto permite cubrir cualquier exposición larga existente o posicionarse para un giro brusco impulsado por una intervención.
La tensión entre la fuerte tendencia alcista y la amenaza de intervención ha llevado la volatilidad implícita a 3 meses del par por encima de 11.5%. Lo vemos como una oportunidad para iniciar estrategias de volatilidad larga, como la compra de straddles. Esta posición sería rentable si el par realiza un movimiento significativo en cualquiera de las dos direcciones, ya sea que rompa hacia nuevos máximos o sea forzado a la baja por el Ministerio de Finanzas.
También estamos monitoreando los datos de inflación de Japón, con el último IPC subyacente de Tokio en 2.9% aumentando la presión sobre el Banco de Japón para normalizar la política con mayor rapidez. Si bien el mercado está incorporando gradualmente una subida de tasas en septiembre, aún podría estar subestimando la determinación del banco central. Consideramos que las opciones call de JPY a plazos más largos ofrecen una forma de bajo costo para especular con un ciclo de endurecimiento del BoJ más agresivo hacia 2027.
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