La desinflación europea está redirigiendo la atención desde la gestión de emergencia de la inflación hacia el crecimiento y la credibilidad fiscal, ya que los datos preliminares de junio apuntan a una desaceleración secuencial vinculada a un alto el fuego prolongado y a menores precios de las materias primas. Se prevé que las expectativas de inflación continúen moderándose, y el foco se desplaza a si los gobiernos pueden alinear la consolidación fiscal con la flexibilización de las condiciones financieras. Polonia sigue bajo escrutinio: se espera que su déficit fiscal de todo el año sea de 6.8% del PIB, mientras que 37% del programa de endeudamiento de 2024 aún está pendiente.
Se espera que nuevas publicaciones preliminares se mantengan débiles en toda la región, con el IPC de Hungría previsto en 1.8% interanual, por debajo de la meta y por debajo de la inflación de República Checa esperada en 2.1% interanual, aunque República Checa no registró un impulso fiscal comparable. Las condiciones monetarias externas también se están endureciendo: mayores expectativas respecto a la Reserva Federal y una postura más firme del BCE limitan el margen de política en Europa y determinan la dinámica de los costos de financiamiento. La Cumbre de la OTAN en Ankara concentra la atención en los compromisos de financiamiento de defensa, a medida que aumenta la presión para que los aliados europeos incrementen el gasto pese a unas finanzas públicas restringidas y un desempeño más débil del sector defensa, en paralelo con vientos estructurales en contra más amplios.
Las preocupaciones fiscales eclipsan el avance de la desinflación
Observamos que el enfriamiento de la inflación en Europa está desplazando el enfoque del mercado desde la política monetaria hacia la salud fiscal de los gobiernos. Los últimos datos finales de Eurostat confirman que la inflación de junio cayó a 1.9%, pero esta buena noticia ahora queda eclipsada por las preocupaciones sobre los presupuestos nacionales. Por ello, estamos considerando opciones put de corto plazo sobre el EUR/USD para cubrirnos frente a riesgos a la baja derivados de países con posiciones fiscales más débiles.
El principal riesgo es que las condiciones financieras se estén relajando por la menor inflación más rápido de lo que los gobiernos están ajustándose, con el déficit de Polonia aún proyectado en 6.8% del PIB. El diferencial entre los bonos soberanos a 10 años de Polonia y Alemania se ha ampliado recientemente a más de 320 puntos base, reflejando una mayor preocupación del mercado. Este entorno hace que los swaps de tasas de interés, que pueden posicionarse a favor de un ensanchamiento de los diferenciales soberanos, sean una estrategia interesante.
Estrategias sectoriales y de volatilidad ante catalizadores políticos
La próxima Cumbre de la OTAN en Ankara introduce un catalizador político que podría impactar directamente a sectores específicos. Se espera que la presión sobre las naciones europeas para aumentar el gasto en defensa tensione las finanzas públicas, pero podría ser un impulso para las empresas del sector. Estamos evaluando opciones call sobre acciones del sector defensa europeo, que ya ha visto al índice STOXX Europe Aerospace & Defense subir más de 11% este año.
En general, el conflicto entre datos positivos de desinflación y perspectivas fiscales negativas apunta a una mayor volatilidad de mercado en las próximas semanas. Con el Índice de Volatilidad del Euro STOXX 50 (V2X) cotizando en un nivel relativamente bajo de 15, creemos que comprar futuros u opciones sobre el V2X es una forma costo-efectiva de posicionarse ante un posible repunte de la incertidumbre. Esto permite beneficiarnos de un movimiento significativo del mercado, independientemente de la dirección.
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