Los datos laborales más suaves en EE. UU. y la moderación de la inflación han reducido la presión para un mayor endurecimiento de la Reserva Federal, dejando las expectativas de política más enfocadas en si el crecimiento se está desacelerando de manera ordenada. La atención ahora se traslada a la actividad de servicios, con el Índice de Gerentes de Compras (PMI) de Servicios de S&P Global del lunes y el ISM de Servicios vistos como las principales pruebas para la trayectoria de tasas de corto plazo, junto con un puñado de apariciones de la Fed.
La débil lectura de nóminas no agrícolas (NFP) de la semana pasada elevó la posibilidad de que la demanda laboral se esté enfriando tras una racha de nóminas más fuertes, lo que llevó a una reevaluación de cuánto más podría necesitar subir tasas la Fed. Un conjunto más suave de lecturas de servicios respaldaría la visión de que la Fed no está inclinada a moverse de inmediato y podría extender la reciente caída de los rendimientos en el tramo corto, mientras que lecturas más firmes abogarían por cautela al extraer conclusiones de un solo reporte suave de NFP. En mercados emergentes, el posicionamiento se describe como una rotación más que una retirada, con rendimientos más altos en EE. UU. impulsando una reevaluación de exposiciones abarrotadas en bonos.
Validación del mercado y datos clave de servicios
Creemos que el mercado ahora está buscando validación tras el reciente alivio. Los datos de empleo más suaves del viernes pasado, donde la economía añadió apenas 110.000 empleos frente a una expectativa de 180.000, y la moderación de la inflación han reducido la urgencia de más alzas de tasas. Pero ahora necesitamos ver si esta desaceleración es manejable o si las expectativas de política se han movido demasiado.
Esta semana, las publicaciones más importantes son el PMI de S&P Global y los reportes de ISM de Servicios. Estos nos ayudarán a determinar si la debilidad de las nóminas de la semana pasada se está reflejando en una actividad más amplia. El pronóstico de consenso para el índice ISM de Servicios actualmente se sitúa alrededor de 53,0.
Si estos reportes resultan más suaves de lo esperado, se reforzaría el argumento de que la Reserva Federal ya terminó de subir tasas en este ciclo. Buscaríamos posicionarnos para una caída de los rendimientos en el tramo corto utilizando opciones sobre futuros de SOFR o comprando futuros de la Nota del Tesoro a 2 años. Este movimiento anticiparía que el mercado elimine por completo cualquier sesgo remanente hacia un mayor endurecimiento.
Posicionamiento ante sorpresas en servicios e impacto cambiario
Por el contrario, una lectura firme por encima de 53,0 justificaría mayor cautela y sugeriría que el reporte de empleo de la semana pasada podría haber sido un dato atípico. Esto nos recordaría falsos indicios similares durante el ciclo de endurecimiento 2022-2023, donde un solo dato no señalizó una nueva tendencia. En este escenario, consideraríamos comprar puts sobre futuros de bonos como cobertura frente a un nuevo movimiento al alza de los rendimientos.
El Índice de Volatilidad de CBOE (VIX) ha caído a alrededor de 13, lo que sugiere cierto grado de complacencia del mercado. Esto hace que comprar opciones sea relativamente barato, ofreciendo una forma costo-efectiva de posicionarse ante una sorpresa en los datos de servicios. Vemos esto como una oportunidad para construir posiciones de protección frente a un giro brusco en las expectativas de tasas.
En el frente cambiario, un conjunto más débil de lecturas de servicios probablemente ejercería una presión significativa sobre el dólar estadounidense. Expresaríamos esta visión comprando opciones call sobre el EUR/USD u opciones put sobre el USD/JPY. Estas operaciones se beneficiarían de una salida del dólar a medida que los diferenciales de tasas se mueven en su contra.
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