Societe Generale indicó que lecturas más sólidas del PMI de China apuntan a una expansión lenta pero sostenida, lo que reduce la presión sobre el PBoC para flexibilizar la política. El PMI manufacturero oficial subió a 50,3 en junio desde 50,0, mientras que el PMI no manufacturero avanzó marginalmente a 50,2 desde 50,1. En FX, el USD/CNY volvió a caer por debajo de su media móvil de 50 días en 6,7938 tras un dato débil de nóminas no agrícolas (NFP) en EE. UU., y un PMI manufacturero privado de RatingDog mostró expansión por séptimo mes consecutivo.
La fortaleza del yuan en 1S26 se vinculó a exportaciones resilientes, apoyadas en parte por el auge global de la IA. En comercio, el jefe de Comercio de la UE, Maros Sefcovic, y el ministro de Comercio, Wang Wentao, mantuvieron conversaciones en Bruselas, mientras el Índice RMB CEFTS ponderado por comercio subió a su nivel más alto desde julio de 2022. La atención se está desplazando a la reunión del Politburó más adelante este mes, mientras la NDRC endureció la supervisión de la captación de fondos al instar a los bancos a evitar la colocación de bonos de alto rendimiento en yuanes y dólares estadounidenses. El rendimiento del CGB a 10 años subió 3 pb esta semana hasta 1,75%.
Fortaleza del yuan, perspectiva de política y tasas
Vemos la fortaleza del yuan como una tendencia principal a seguir durante las próximas semanas. El dólar se ha debilitado de forma generalizada después de que el último informe de empleo en EE. UU. mostrara que la tasa de desempleo subió a 4,1%, dando al yuan más margen para apreciarse. Estamos evaluando opciones que se beneficien si el USD/CNH prueba su mínimo en lo que va del año, alrededor de 6,75.
La postura paciente del banco central implica que no esperamos shocks de política drásticos antes de la reunión del Politburó a finales de julio. En consecuencia, la volatilidad implícita de las opciones sobre USD/CNH ha caído cerca de 3,5%, un mínimo de varios años para esta época del año. Esto hace que comprar opciones put sobre el dólar frente al yuan sea relativamente barato para apuestas direccionales.
Con el rendimiento del bono soberano a 10 años afirmándose en 1,75%, somos cautelosos respecto a una nueva flexibilización por parte del banco central. El mercado ha descontado al menos un recorte completo de 10 puntos básicos que se esperaba apenas hace un mes. Consideraríamos tomar posiciones cortas en futuros de bonos del gobierno chino para cubrirnos o especular ante un mayor goteo alcista de los rendimientos.
Divergencia sectorial y oportunidades de trading
La divergencia entre el sector exportador impulsado por la IA y la economía doméstica se está convirtiendo en un tema clave. Desde mayo, el índice STAR 50, con alta ponderación de tecnología y semiconductores, ha superado al índice más amplio CSI 300 en casi 8%. Creemos que usar opciones para estructurar un “pair trade”—largos en calls de un ETF enfocado en tecnología y posiciones con sesgo corto en un ETF de financieras o inmobiliario—podría capturar esta tendencia.
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