TD Securities espera que el índice ISM de Servicios devuelva alrededor de 1 punto del avance de mayo, con una lectura de junio de 54.0 frente a un consenso de 54.2. La firma anticipa una moderación generalizada a medida que la actividad y los nuevos pedidos se desaceleran, mientras que el componente de empleo se mantiene en contracción. También se prevé que los precios pagados cedan tras repuntar en línea con las alzas de los precios de la energía entre marzo y mayo.
En el frente laboral, TD señala nóminas más débiles en junio, lideradas por una menor creación de empleo en ocio y hospitalidad, afectada a la baja por ajustes estacionales. Se describe que el crecimiento del empleo vuelve hacia el punto de equilibrio, mientras que la tasa de desempleo cayó a 4.2% por una menor participación. Los datos han pesado sobre el posicionamiento largo en USD y han reducido el “pricing” del mercado de tasas para alzas de la Reserva Federal en 2026, contribuyendo a menores rendimientos.
—Enfriamiento de la actividad económica e implicaciones para el índice ISM de Servicios
El último reporte de empleo confirma nuestra visión de una economía de EE. UU. en enfriamiento, lo que desafía el consenso de un dólar fuerte. Las nóminas de junio se ubicaron en 145,000, por debajo de la expectativa de 190,000, y la baja de la tasa de desempleo a 4.2% se debió a una menor tasa de participación laboral, que cayó a 62.3%. Esto no es una señal de fortaleza subyacente.
Esperamos que esta debilidad se refleje en el próximo informe del ISM de Servicios, que proyectamos caiga a 54.0. Es probable que el subíndice de empleo permanezca en contracción, reflejando la débil contratación en ocio y hospitalidad observada en los datos de nóminas. Esto indica una desaceleración generalizada de la actividad económica y de los nuevos pedidos.
La tendencia de enfriamiento también es visible en la inflación, con el reciente índice de precios PCE subyacente de mayo mostrando una desaceleración a una tasa anual de 2.4%. Esto, combinado con menores costos de energía, debería presionar a la baja el componente de precios pagados de la encuesta ISM. La Reserva Federal ahora tiene muy pocas razones para considerar nuevas alzas de tasas en 2026.
—Posicionamiento de mercado y estrategia ante el cambio en las expectativas de tasas
Para los operadores de derivados, este entorno vuelve vulnerables las posiciones largas en dólar estadounidense. Creemos que las opciones put sobre el dólar frente al euro o al yen se están volviendo más atractivas, ya que la ventaja de tasas de interés de EE. UU. se está reduciendo. La reciente acumulación de posicionamiento largo en dólar luce como una operación congestionada (“crowded trade”) lista para desarmarse.
Además, con el mercado dejando de descontar futuras alzas de tasas, es probable que caiga la volatilidad implícita en los futuros de tasas de interés. Esto es similar a la dinámica observada a finales de 2023, cuando el mercado pasó de un sesgo de alzas a uno de recortes. Vender volatilidad mediante estrategias como straddles cortos en futuros SOFR podría ser una forma prudente de capitalizar una Reserva Federal que ahora se mantiene firmemente en pausa.
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