La base monetaria de Japón cayó 13,7% interanual en junio, un resultado más débil que la expectativa del mercado de -10%. La cifra apunta a una contracción más rápida en la cantidad de dinero base en circulación.
La base monetaria incluye el efectivo en circulación y los saldos mantenidos por las instituciones financieras en el Banco de Japón. Una caída de esta magnitud sugiere que la huella del balance del BoJ se está reduciendo frente al año previo, en línea con un retiro gradual de liquidez del sistema.
Implicaciones para el yen, las acciones y los bonos
La caída pronunciada e inesperada de la base monetaria de Japón indica que el Banco de Japón está endureciendo su política más rápido de lo que cualquiera anticipaba. Este movimiento agresivo para reducir la liquidez representa una sorpresa hawkish para el mercado. Creemos que esta es una señal clara para prepararse para cambios relevantes en los mercados en las próximas semanas.
Vemos esto como un fuerte catalizador para la fortaleza del yen, especialmente considerando que el tipo de cambio USD/JPY ha estado rondando máximos de varias décadas por encima de 160. El ritmo de esta contracción monetaria, el más rápido desde que el BoJ inició su normalización de política, podría finalmente detonar una reversión sostenida. Por ello, estamos considerando comprar opciones call sobre JPY u opciones put sobre USD/JPY para posicionarnos ante un yen más fuerte.
Este desarrollo constituye un viento en contra para las acciones japonesas, ya que una moneda más fuerte perjudica la rentabilidad del gran sector exportador de Japón. Con el Nikkei 225 habiendo registrado un fuerte rally durante el último año, ahora está expuesto a una corrección impulsada por este shock de política. En consecuencia, estamos evaluando comprar opciones put del Nikkei 225 para cubrirnos o beneficiarnos de una posible caída.
La reducción de la base monetaria implica directamente que el Banco de Japón está recortando sus compras de bonos más rápido de lo esperado. Esto debería ejercer una presión alcista significativa sobre los rendimientos de los Bonos del Gobierno Japonés (JGB). Por lo tanto, estamos evaluando posiciones cortas en futuros de JGB, anticipando que los precios de los bonos caerán a medida que los rendimientos suban desde sus niveles históricamente bajos.
Motivación de política y volatilidad del mercado
Esta política agresiva probablemente sea una respuesta a la persistencia de la inflación doméstica, con el IPC subyacente de Japón manteniéndose por encima del objetivo de 2% del BoJ durante 19 meses consecutivos, con un registro reciente de 2,5%. El banco central parece decidido a llevar la inflación bajo control, incluso a costa de turbulencia de corto plazo en los mercados. Estos datos subyacentes de inflación nos dan confianza en que la tendencia de endurecimiento continuará.
Una desviación tan significativa respecto de las expectativas del mercado casi con certeza incrementará la volatilidad. El carácter sorpresivo del dato sugiere que los mercados de divisas y de renta variable podrían experimentar oscilaciones de precios mayores a lo normal. Consideramos que comprar opciones sobre el Índice de Volatilidad del Nikkei es una forma prudente de posicionarse ante este aumento esperado en la inestabilidad del mercado.
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