El Índice del Dólar estadounidense (DXY) se mantuvo cerca de 101.40, respaldado por datos manufactureros sólidos y rendimientos elevados en los Treasuries de largo plazo. El PMI manufacturero ISM de EE. UU. bajó a 53.3 en junio desde 54.0 en mayo, aún por encima del umbral de 50.0, mientras que los Nuevos Pedidos cayeron a 56.0. El índice de Precios Pagados retrocedió a 73.0 desde 82.1, lo que apunta a una moderación —aunque todavía alta— de los costos de insumos. Las nóminas privadas de ADP aumentaron en 98,000 en junio, desde 122,000 en mayo, moderando el impulso del USD antes de un informe de empleo que se espera muestre una contratación más lenta con la tasa de desempleo cerca de 4.3%. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, reiteró el objetivo de inflación de 2% sin señalar una decisión para julio, y el panel de la sesión mostró al dólar como el más fuerte frente al euro.

El EUR/USD operó cerca de 1.1380 luego de que la inflación anual HICP de la Eurozona se desacelerara a 2.8% en junio desde 3.2% en mayo, por debajo del consenso de 3.0%; el HICP subyacente bajó a 2.4% desde 2.6%. El GBP/USD se mantuvo alrededor de 1.3280 tras la guía de que la inflación del Reino Unido podría subir a 3.2% más adelante este año. El USD/JPY rondó 162.50; el AUD/USD cedió hacia 0.6890. El WTI cayó hacia los $68.00, mientras que el oro rebotó hacia $4,050.

Riesgos de volatilidad y oportunidades en el mercado cambiario

Dadas las señales contrapuestas entre un sector manufacturero resiliente y un reporte de empleo ADP más débil, vemos un riesgo significativo de volatilidad de cara a las cifras oficiales de empleo en EE. UU. La reacción del mercado al próximo informe de Nóminas No Agrícolas (NFP) será clave, ya que una sorpresa en cualquier dirección podría mover con fuerza los rendimientos de los Treasuries. Históricamente, los futuros del Treasury a 10 años pueden ver su rango diario de precios ampliarse en más de 50% en días de NFP, por lo que nos estamos posicionando para un repunte de la volatilidad de tasas mediante opciones.

La divergencia de política entre la Reserva Federal y el Banco Central Europeo se está acentuando, creando una oportunidad clara en los mercados de divisas. Con la inflación de la Eurozona enfriándose y el BCE señalando una pausa, mientras la Fed se mantiene firme en su objetivo de 2%, el camino de menor resistencia para el EUR/USD parece ser a la baja. Estamos buscando comprar puts de EUR/USD, recordando cómo el euro se debilitó a mediados de 2024 después de que el BCE recortara tasas antes que la Fed, estableciendo una divergencia similar.

El tipo de cambio USD/JPY, ahora cerca de 162.50, está entrando en una zona peligrosa donde el riesgo de una intervención oficial de Japón es extremadamente alto. Si bien el diferencial de tasas subyacente favorece un dólar más fuerte, la posibilidad de una caída súbita y pronunciada es un riesgo de cola que debemos gestionar. Consideramos que comprar puts baratos y fuera del dinero (out-of-the-money) en USD/JPY es una estrategia prudente, dado que la intervención del Banco de Japón a finales de 2022 provocó que el par cayera más de cinco yenes en una sola sesión.

Perspectiva del mercado de commodities: petróleo y oro

En los mercados energéticos, la narrativa para el crudo WTI ha girado hacia un escenario de sobreoferta a medida que se disipan las tensiones geopolíticas y crece la perspectiva de un aumento de producción por parte de OPEP+. La caída hacia los $68 por barril sugiere que este sesgo bajista está ganando tracción. Anticipamos mayor debilidad de precios y vemos valor en comprar puts sobre futuros de WTI, ya que las decisiones de OPEP+ de aumentar la oferta históricamente han provocado caídas de 3-5% en el periodo inmediatamente posterior.

El rebote del oro hacia el nivel de $4,050 es relevante, pero somos cautelosos respecto de su capacidad para subir de forma significativa en el corto plazo. El compromiso de la Fed de combatir la inflación probablemente mantendrá elevadas las tasas reales, lo que típicamente actúa como un viento en contra para activos sin rendimiento (non-yielding) como el oro. Estamos evaluando vender calls cubiertas (covered calls) contra posiciones en oro para generar ingresos, similar a cómo el rally del oro fue limitado durante el ciclo de endurecimiento de la Fed en 2018.

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