El Banco de la República reanudó su ciclo de endurecimiento con un aumento de 75pb, llevando la tasa de política a 12%, un movimiento mayor que la expectativa de 50pb de Société Générale y por encima del consenso más amplio del mercado. La decisión llegó sin orientación explícita (forward guidance), manteniendo el sesgo dependiente de los datos, mientras que el tamaño del ajuste sugirió disposición a endurecer aún más si la dinámica inflacionaria se deteriora.
Los riesgos para el panorama inflacionario de corto plazo se describieron como sesgados al alza, mencionando El Niño, la indexación salarial y la volatilidad de los precios de alimentos y combustibles como factores clave. Société Générale mantuvo su visión de que la tasa terminal alcanzará 12.50%, al tiempo que indicó que los riesgos a la baja para ese pronóstico han disminuido. La nota también sugirió que una trayectoria fiscal ortodoxa podría abrir espacio para recortes en 1T27, pero que se espera que la política permanezca restrictiva hasta entonces dada una inflación aún desanclada y la persistente incertidumbre política.
Impactos en la curva de rendimientos, política monetaria y estrategia
Con el sorpresivo incremento de 75 puntos base del Banco de la República a 12%, deberíamos esperar que el tramo corto de la curva de rendimientos continúe reprecificándose al alza en las próximas semanas. Datos recientes mostraron que la inflación interanual de junio repuntó inesperadamente a 8.9%, impulsada por los costos de alimentos vinculados al patrón climático de El Niño en curso. Ahora nos posicionamos para una tasa terminal de al menos 12.50% y vemos poca probabilidad de recortes antes de 2027.
Dado el compromiso del banco con una política restrictiva, es probable que la curva se aplane aún más, ya que las tasas de corto plazo se mantendrán ancladas en niveles elevados. Vemos valor en implementar estrategias de aplanamiento (curve flattener), como pagar fijo en swaps a 2 años y recibir en swaps a 10 años. Esto recuerda la carga agresiva al inicio (front-loading) observada en Brasil durante su ciclo 2021-2022, cuando la curva se invirtió de forma marcada mucho antes de que se considerara un giro de política.
La ausencia de orientación explícita incrementa la incertidumbre, lo que hace que mantener exposición a volatilidad de tasas sea una estrategia atractiva. Comprar opciones como straddles sobre tasas de corto plazo podría beneficiarse de los movimientos bruscos que podrían seguir a los próximos reportes de inflación. Esta política monetaria agresiva se produce aun cuando las proyecciones de crecimiento del PIB del 2T se revisaron a la baja a 1.1%, lo que señala que el banco central está priorizando el control de la inflación por encima de todo.
Perspectiva del peso colombiano en un entorno de tasas altas
Para el peso colombiano, el mayor diferencial de tasas debería brindar un soporte sólido y encarecer las posiciones cortas en la divisa. El alto carry hace atractiva una posición larga en el peso, y utilizaríamos contratos forward u opciones para expresar esta visión, gestionando a la vez el riesgo derivado de la incertidumbre política. La volatilidad implícita a 3 meses del peso ya superó 15%, lo que refleja una postura del mercado cautelosa pero atenta.
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