Los estrategas de ING afirman que las tasas en libras siguen siendo altamente sensibles a los riesgos de inflación en el Reino Unido, y que los mercados reaccionan más al panorama inflacionario y a la política del Banco de Inglaterra que al riesgo soberano. Señalan el periodo en que el precio del petróleo se ubicó muy por encima de los US$100 como un momento en que los mercados descontaron rápidamente un ciclo de endurecimiento, y contrastan esa respuesta con la del BCE. Con la inflación aún sin volver al objetivo, la trayectoria hacia 2% se considera vulnerable a cualquier choque que impulse la inflación.
Añaden que la expansión fiscal se descuenta de forma distinta cuando la inflación está subiendo que en un entorno desinflacionario, lo que hace que el calendario de los planes de gasto sea clave para la curva de tasas. Los mercados descuentan una tasa terminal del Banco de Inglaterra en torno a 4%, por encima de la tasa bancaria actual de 3,75%, y en ING esperan que esto cambie el próximo año a medida que las condiciones se vuelvan más desinflacionarias. Por ello, las iniciativas de corto plazo —incluido el debatido gasto en defensa— se asocian con mayor presión alcista sobre las tasas en GBP que los compromisos programados a más largo plazo.
Sensibilidad del mercado de la libra a la política fiscal y la inflación
Vemos que los mercados de la libra siguen siendo altamente sensibles a los riesgos de inflación del Reino Unido, en particular ante cualquier nuevo plan de gasto fiscal. Con los datos de inflación del Reino Unido mostrando un persistente 2,8%, aún muy por encima del objetivo de 2% del Banco de Inglaterra, los operadores están nerviosos ante cualquier política que pudiera sumar presiones sobre los precios. Esto hace que el tramo corto de la curva de tasas, que refleja las expectativas de tasas de interés de corto plazo, sea muy volátil.
Desde nuestra perspectiva, la mayor amenaza es que el gasto de corto plazo pueda volver a retrasar el regreso a la inflación objetivo. Cualquier estímulo fiscal inmediato probablemente obligaría al mercado a descontar la posibilidad de un recorte de tasas del Banco de Inglaterra más adelante este año, lo que actualmente es la expectativa base. En cambio, el gasto prometido para dentro de varios años debería tener un impacto mucho menor en la operativa actual.
Oportunidades en volatilidad y operaciones sobre la curva
Este entorno sugiere que comprar volatilidad de la libra de corto plazo es una estrategia prudente para las próximas semanas. Creemos que las posiciones en derivados que se benefician de movimientos bruscos en las expectativas de tasas de interés, como swaptions de vencimiento corto o straddles sobre futuros de SONIA, están bien posicionadas para desempeñarse. Estos instrumentos están directamente vinculados a la “nerviosidad” que esperamos en torno a cualquier anuncio relevante de gasto del gobierno.
También vemos una oportunidad en operaciones que apuesten por un aplanamiento de la curva de rendimientos del Reino Unido. Un flattener de curva, que gana cuando las tasas de corto plazo suben más rápido que las de largo plazo, parece apropiado dado el foco del mercado en amenazas inflacionarias inmediatas. Esto refleja el patrón histórico observado durante el periodo inflacionario de 2022-2023, cuando el tramo corto de la curva reaccionó de manera mucho más agresiva a las noticias de política e inflación que el tramo largo.
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