USD/JPY extendió su ruptura por tercera sesión, operando en torno a 162.70 durante las horas asiáticas y marcando nuevos máximos de varias décadas, mientras los mercados se mantuvieron atentos al riesgo de intervención japonesa. Los comentarios oficiales reiteraron la disposición a actuar contra movimientos excesivos, pero el yen siguió bajo presión, ya que los diferenciales de rendimiento frente a sus principales pares, incluido EE. UU., continuaron impulsando la demanda del par.
El marco de política monetaria siguió siendo un telón de fondo clave: el Banco de Japón elevó su tasa de referencia a 1% en junio, su nivel más alto desde 1995, mientras que la Reserva Federal mantuvo su rango objetivo en 3.5% a 3.75%. Los datos de EE. UU. aportaron soporte adicional, con JOLTS señalando un mercado laboral resiliente, y CME Group FedWatch asignando cerca de un 83% de probabilidad a un alza este año; la atención se traslada a Kevin Warsh en el Foro del BCE, y luego a las publicaciones del miércoles de ADP y el ISM Manufacturing PMI, antes del informe de Nóminas No Agrícolas del jueves. Por separado, la tabla de divisas de la semana describió al yen como la moneda más fuerte frente al dólar canadiense, aunque no se proporcionaron porcentajes, y la explicación del mapa de calor detalló cómo se muestran los cruces.
Diferenciales de tasas de interés y dinámica del carry trade
Con USD/JPY rompiendo por encima de 162.70, vemos que la tendencia alcista se mantiene fuerte para las próximas semanas. El principal impulsor es el significativo diferencial de tasas de interés entre EE. UU. y Japón, que sigue haciendo rentable la estrategia de endeudarse en yenes para comprar dólares. Creemos que este carry trade seguirá atrayendo capital, empujando al par hacia el nivel de 163.00.
El principal riesgo para esta visión es una intervención directa por parte de las autoridades japonesas, pero lo consideramos una amenaza de corto plazo. Históricamente, las intervenciones en solitario, como las observadas a finales de 2022, brindan alivio temporal, pero no logran revertir la tendencia subyacente sin un cambio fundamental de política por parte del Banco de Japón. Por lo tanto, deberíamos ver cualquier caída impulsada por intervención como una posible oportunidad para abrir nuevas posiciones largas a mejores niveles.
Para los operadores de derivados, el mayor riesgo de intervención ha llevado la volatilidad implícita a un mes de USD/JPY por encima de 12%, encareciendo de forma importante el precio de las opciones. Por ello, favorecemos estrategias como spreads de calls para beneficiarnos de un mayor avance al alza, al tiempo que se limita el costo de la posición. Esto nos permite mantener la operación, pero nos protege de una compresión de volatilidad si el par se estabiliza de forma repentina.
Datos clave y temas más amplios de debilidad del yen
Esta semana, nuestro enfoque está plenamente en los próximos datos de empleo de EE. UU., en particular el informe de Nóminas No Agrícolas del jueves. El consenso actual del mercado apunta a otro avance sólido de alrededor de 210,000 empleos, lo que reforzaría el sesgo hawkish de la Reserva Federal y probablemente llevaría a USD/JPY aún más arriba. Un dato significativamente por debajo, sin embargo, podría detonar una corrección pronunciada, aunque probablemente temporal, por debajo del nivel de 161.00.
Más allá del dólar, también observamos debilidad generalizada del yen, en particular frente a divisas con bancos centrales de tono hawkish. El diferencial de tasas entre el Banco Central Europeo y el Banco de Japón también respalda una posición larga en EUR/JPY. Lo vemos como una forma de diversificar nuestra exposición corta al yen para no depender únicamente de los datos económicos de EE. UU.
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