La estratega senior de FX de Rabobank, Jane Foley, plantea una reevaluación del EUR/USD que separa la presión estructural sobre el dólar estadounidense de las dinámicas de ciclo corto que todavía pueden respaldarlo. Señala que los sólidos datos de empleo en EE. UU., una demanda del consumidor estable y las entradas hacia acciones son apoyos de corto plazo para el billete verde, mientras que el euro enfrenta vientos en contra de crecimiento y cambios de posicionamiento tras la guerra con Irán.
El banco indica que el índice dólar DXY se ha negociado este mes en sus niveles más altos desde la primavera pasada, lo que abre la posibilidad de un repunte cíclico aun si la tendencia de más largo plazo es bajista. La visión base de Rabobank es que la Fed mantendrá las tasas sin cambios por el resto de este año; sin embargo, el movimiento reciente en EUR/USD ya desafió sus referencias previas: el par perforó a comienzos de mes su pronóstico a 1 mes de 1.15. La nota agrega que los diferenciales de tasas de interés de corto plazo siguen siendo un motor clave para el FX, y que las fuerzas cíclicas pueden mover al dólar en ambas direcciones en los horizontes temporales pertinentes.
Divergencia cíclica entre EE. UU. y la Eurozona
Creemos que el dólar estadounidense está en un repunte cíclico frente al euro, aunque las tendencias de largo plazo sugieran lo contrario. La reciente ruptura del EUR/USD por debajo de 1.1500 refuerza nuestra visión para las próximas semanas. Este movimiento está impulsado por la clara divergencia en el impulso económico entre Estados Unidos y la Eurozona.
La economía de EE. UU. continúa mostrando una fortaleza notable: el informe de empleo de mayo sumó unos sólidos 265,000 nuevos puestos y mantuvo firme el crecimiento de los salarios. Este mercado laboral resiliente y los datos robustos de gasto del consumidor le dan a la Reserva Federal pocos motivos para considerar recortes de tasas. Esperamos que esta postura de política mantenga bien respaldado al dólar durante el verano.
En contraste, la Eurozona lidia con vientos en contra: la última lectura preliminar de inflación de junio cayó a apenas 1.9%. Además, encuestas recientes de confianza empresarial, como el índice Ifo de Alemania, han mostrado un deterioro, lo que apunta a un crecimiento débil hacia adelante. Esto dificulta que el Banco Central Europeo adopte un tono más hawkish.
Estrategias de posicionamiento y perspectiva de mercado
Dado este panorama, nos estamos posicionando para más caídas del EUR/USD mediante opciones. Comprar puts con vencimiento de uno a dos meses ofrece una forma de riesgo definido para capitalizar un posible descenso hacia el área de 1.1200. Esta estrategia es particularmente atractiva porque permite expresar una visión direccional limitando la pérdida potencial a la prima pagada.
Las secuelas de la guerra con Irán ya han provocado un cambio de posicionamiento del mercado hacia el dólar como refugio, pero creemos que todavía hay más margen para que esta tendencia continúe. La volatilidad implícita actual en las opciones de EUR/USD no es excesivamente alta, lo que implica que aún es un momento costo-efectivo para establecer posiciones bajistas. Vemos una oportunidad antes de que el mercado incorpore plenamente un periodo prolongado de divergencia de política.
Históricamente, los periodos en que la Fed se mantiene firme mientras otros bancos centrales se suavizan han derivado en repuntes importantes del dólar, similares a la tendencia observada en 2014-2015. El ensanchamiento del diferencial de tasas entre los Treasuries de EE. UU. y los Bunds alemanes sigue siendo el motor cíclico más potente para los mercados cambiarios. Por ahora, es probable que este factor tenga un impacto más inmediato en el precio que cualquier cambio estructural de largo plazo.
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