Estados Unidos e Irán acordaron pausar los ataques mutuos antes de la reanudación, esta semana, de las conversaciones sobre el Estrecho de Ormuz y asuntos relacionados, tras varios días de represalias que pusieron bajo presión una tregua provisional. Continuarán las discusiones técnicas sobre el memorando de entendimiento alcanzado este mes, y por ahora ambas partes dan un paso atrás, permitiendo que el transporte marítimo se mueva con mayor libertad. La última confrontación comenzó con un ataque iraní contra un buque portacontenedores, seguido por represalias de Estados Unidos y nuevos intercambios que incluyeron ataques a embarcaciones.
Los mercados reaccionaron con cautela a medida que bajaban las tensiones: el Brent subió 0,903% a 72,64 y el WTI avanzó 1,228% a 70,08, mientras que el crudo omaní saltó 3,847% a 66,69; en contraste, el crudo Dubai cayó 0,575% a 79,214. El banco señaló que la normalización de los mercados energéticos está reduciendo la sensibilidad de la inflación a los acontecimientos del Golfo, aun cuando se han moderado las presiones de precios impulsadas por el petróleo. Al mismo tiempo, apuntó a restricciones emergentes del lado de la oferta vinculadas al ciclo global de inversión en inteligencia artificial, citando el programa público-privado de Corea del Sur por ₩1,350 cuatrillones (aproximadamente US$1 billón) para su sector de semiconductores como evidencia de la magnitud del gasto de capital requerido, y destacó el foro de Sintra como un espacio en el que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, y otros banqueros centrales podrían reiterar una postura dura frente a la inflación.
Impacto de la desescalada en los mercados petroleros y la volatilidad
Consideramos que el acuerdo entre Estados Unidos e Irán reduce temporalmente la prima de riesgo geopolítico incorporada en el precio del crudo. Con cerca de 21 millones de barriles de petróleo transitando diariamente por el Estrecho de Ormuz —alrededor de 20% del consumo mundial—, esta desescalada disminuye de forma significativa la amenaza inmediata de un shock relevante de oferta. Esto sugiere que, en las próximas semanas, una estrategia de vender opciones call fuera del dinero (out-of-the-money) sobre Brent y WTI podría ser eficaz, a medida que se disipa el temor a un pico súbito de precios.
Esta situación contrasta de manera marcada con episodios históricos, como los ataques de 2019 en la región que llevaron a que los futuros del Brent saltaran casi 20% en un solo día. La tregua actual implica que la volatilidad del mercado petrolero debería disminuir, haciendo más atractivas las posiciones cortas de volatilidad en el mercado de opciones. Seguiremos de cerca cualquier ruptura de las conversaciones, lo que serviría como señal para desarmar rápidamente estas posiciones.
Riesgos estructurales de inflación y perspectiva de tasas de interés
El alivio por el lado de la energía, sin embargo, parece ser una distracción frente a un impulsor de inflación más persistente. Nos enfocamos en nuevas restricciones de oferta que emergen del ciclo de inversión en inteligencia artificial, como lo evidencian datos recientes que muestran que el índice de precios al productor de semiconductores avanzados ha subido más de 15% interanual. Esto indica que se está gestando una fuente nueva y estructural de inflación que los bancos centrales no pueden ignorar.
Esta presión subyacente sobre los precios implica que cualquier alivio para los bancos centrales será de corta duración, reforzando nuestra visión de que las tasas se mantendrán más altas por más tiempo. La valuación del mercado, que actualmente sugiere una probabilidad cercana a 50% de un recorte de tasas de la Reserva Federal para diciembre, luce cada vez más optimista. Creemos que existe una oportunidad en futuros y opciones sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) para apostar a que la Fed mantendrá las tasas sin cambios hasta el cierre del año.
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