El oro cayó por debajo de los US$4.000 la onza tras un desempeño débil desde mediados de marzo, ya que el alza de los rendimientos globales en el tramo corto y el retroceso de las preocupaciones por la depreciación monetaria redujeron el atractivo del metal como refugio. El movimiento estuvo ligado a una revalorización de las expectativas de política en la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo, mientras que los metales preciosos también cayeron con fuerza durante el conflicto antes de la corrección más amplia en los supuestos de tasas.
Los cambios de política también se reflejaron en la curva del Reino Unido: los mercados pasaron de descontar cuatro alzas del Banco de Inglaterra en el punto más álgido del conflicto a menos de una, y aun así el oro siguió bajando. La venta masiva se atribuyó a un ajuste tardío de las expectativas sobre la Fed junto con un Banco Central Europeo más agresivo, manteniendo elevados los rendimientos en el tramo corto, mientras que las tasas reales globales subieron dado que los break-evens de inflación quedaron rezagados frente al movimiento de los rendimientos nominales. El rol previo del oro en el 1T como cobertura contra la depreciación monetaria, vinculado a una política dovish y al gasto público, también se debilitó a medida que unas condiciones financieras más restrictivas reforzaron la disciplina fiscal.
Cambios en la política de los bancos centrales y menor atractivo del oro
Vemos al oro con dificultades, ya que el aumento de las tasas de interés globales reduce su atractivo como activo refugio. Tras alcanzar un máximo por encima de los US$2.700 la onza a comienzos de este año, los precios ahora se han estabilizado más cerca del nivel de US$2.550. La causa principal es un cambio en las expectativas sobre los bancos centrales, lo que está generando vientos en contra para los activos que no devengan rendimiento.
La caída reciente está directamente ligada a la recomposición de las expectativas de tasas de interés de los principales bancos centrales. Por ejemplo, el rendimiento del Treasury a 2 años de EE.UU. subió de 3,8% a 4,2% solo en el último mes, reflejando esta nueva realidad. Datos de la herramienta CME FedWatch muestran ahora que el mercado asigna una probabilidad de 25% a un alza de tasas de la Fed hacia fin de año, un giro drástico frente a los recortes que se anticipaban apenas el trimestre pasado.
La narrativa de que el oro es una cobertura contra la depreciación de la moneda también está perdiendo fuerza. Con la inflación manteniéndose rígida en torno al 3,1%, el aumento de los rendimientos nominales de los bonos soberanos ha llevado las tasas reales a un territorio más atractivo. Este impulso de mercado hacia la disciplina fiscal hace que mantener oro —que no ofrece rendimiento— sea, por ahora, una estrategia menos convincente.
Implicancias para traders y el camino del oro hacia adelante
Para los traders de derivados, este entorno sugiere considerar estrategias que se beneficien de un precio en rango (lateral) o de una nueva baja. Creemos que vender opciones call fuera del dinero (out-of-the-money) o armar spreads bajistas de calls (bear call spreads) podría ser una forma efectiva de generar ingresos acotando el riesgo. Estas posiciones se beneficiarían si el precio del oro continúa bajo presión por tasas más altas en las próximas semanas.
Históricamente, el oro solo inicia un nuevo gran rally cuando hay una pérdida significativa de credibilidad fiscal o monetaria. Haría falta un catalizador que obligue a los bancos centrales a volver a una postura marcadamente acomodaticia, como un evento crediticio relevante o una fuerte desaceleración económica. Hasta que no aparezca un catalizador de ese tipo en el horizonte, el camino de menor resistencia para el oro parece ser lateral a bajista.
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