USD/JPY cedió en la sesión asiática del jueves, pero encontró demanda antes de 161.50, manteniendo al par al alcance de un máximo de 40 años. La atención se desplaza hacia el índice de precios del Gasto en Consumo Personal (PCE) de EE. UU., un insumo clave para las perspectivas de política de la Reserva Federal y un impulsor de corto plazo para el dólar. La caída de los precios del crudo ha moderado las expectativas de inflación, llevando a los mercados a recortar la probabilidad de nuevas alzas de tasas de la Fed, lo que contribuyó a un retroceso moderado del USD después de que tocara el miércoles su nivel más alto desde mayo de 2025.
El yen recibió apoyo por el renovado debate sobre una acción cambiaria coordinada entre EE. UU. y Japón. La ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, y el secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, acordaron tomar medidas sobre las divisas si fuera necesario, mientras que el secretario jefe del Gabinete, Minoru Kihara, dijo el martes que respondería a los movimientos del tipo de cambio si hiciera falta. Por separado, el Resumen de Opiniones de junio del Banco de Japón (BoJ) mostró debate sobre el aumento de los riesgos inflacionarios, incluidas posturas a favor de incrementos de tasas más rápidos hacia un nivel neutral; el miembro de la junta Naoki Tamura situó la neutralidad en torno al 2%. Esto sigue por debajo de la tasa objetivo de la Fed de 3.5% a 3.75%, manteniendo vigente el carry trade en JPY como factor y limitando el potencial bajista de USD/JPY.
Riesgos clave antes del dato de inflación PCE
Vemos al par USD/JPY oscilando apenas por debajo de su máximo de 40 años, lo que convierte este punto en un momento crítico para los operadores. El próximo informe de inflación PCE de EE. UU. es el evento principal que estamos siguiendo, ya que probablemente marcará la dirección de las próximas semanas. En consecuencia, la volatilidad implícita a una semana del par ha subido a 12.5%, lo que indica que el mercado está descontando un movimiento significativo.
Somos cautelosos respecto de una mayor fortaleza del dólar, especialmente porque el WTI ha caído recientemente por debajo de 75 dólares por barril, aliviando parte de las preocupaciones inflacionarias. El último modelo Inflation Nowcasting de la Fed de Cleveland proyecta un PCE subyacente mensual de apenas 0.18%, lo que podría llevar a la Fed a suavizar su postura. Un dato de inflación más frío de lo esperado probablemente desencadenaría una fuerte venta del dólar.
Riesgos de intervención y dinámica del carry trade
El riesgo de intervención cambiaria por parte de las autoridades japonesas es extremadamente alto y no debe subestimarse. Ahora cotizamos muy por encima del nivel de 152 que detonó ventas oficiales en 2022, y las advertencias verbales desde Tokio y Washington se han vuelto mucho más directas. El mercado de opciones refleja este temor: las risk reversals a un mes muestran un sesgo récord, ya que los traders pagan una prima elevada para protegerse contra una caída súbita y pronunciada del par.
Al mismo tiempo, el Banco de Japón ya no es un observador pasivo: miembros de la junta discuten abiertamente la necesidad de elevar las tasas hacia un nivel neutral de 2%. Los swaps OIS a un día en Japón ahora asignan una probabilidad de 75% a otro incremento de tasas en la reunión de septiembre. Este cambio fundamental aporta un soporte subyacente al yen que no existía en años previos.
A pesar de los riesgos, el fuerte diferencial de tasas continúa atrayendo a los operadores de carry, poniendo un piso al USD/JPY. El carry anualizado a tres meses por mantener una posición larga en dólares frente al yen todavía rinde más de 2.5% incluso después de los costos de cobertura. Esta demanda persistente es lo que mantiene al par elevado y hace que acertar el timing de una posición corta sea extraordinariamente difícil sin un catalizador claro.
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