El franco suizo terminó la semana como la divisa principal más débil, llevando al USD/CHF a un nuevo máximo anual, pese a que durante el conflicto de principios de marzo apenas había proporcionado un apoyo sostenido como refugio. Llegó a tocar brevemente su nivel más fuerte frente al euro en más de una década antes de retroceder, después de que el Banco Nacional Suizo (BNS) advirtiera sobre la intervención y el dólar estadounidense se viera impulsado por la demanda de refugio y los rendimientos. A finales de marzo, el franco volvía a mínimos de varios meses frente al dólar, con una inflación suiza cercana a cero que reducía la presión para endurecer la política monetaria y con el BNS continuando la venta de francos para contener la apreciación.
Después, el BNS mantuvo su tipo de referencia en el 0% y elevó ligeramente su previsión de inflación a corto plazo, al tiempo que suavizó su discurso sobre resistir la fortaleza del franco añadiendo el matiz de “si fuera necesario”. Los mercados también pasaron por alto unas ventas de francos de 3.000 millones de dólares en marzo y se centraron en el papel de la divisa como pata de financiación a medida que la volatilidad remitía, incluso cuando las conversaciones previstas para abrir el viernes en Suiza se aplazaron a los dos días tras la reanudación de los combates entre Israel y Hezbolá en Líbano. En el plano técnico, el USD/CHF superó la EMA 200 cerca de 0,7950, rebasó 0,8000 y la EMA 50, mientras el Stoch RSI se mantuvo por encima de 80; la resistencia se sitúa en torno a 0,8100 y después 0,8150, con soportes en 0,8000, 0,7950 y alrededor de 0,7900.
Factores de la debilidad del franco suizo y la dinámica del carry trade
Consideramos que el principal motor es la discreta complacencia del Banco Nacional Suizo con un franco más débil. Con la inflación suiza situada en el 0,4% interanual en el último dato, el BNS no tiene motivos para abandonar su tipo oficial del 0%. Esto contrasta de forma marcada con el tipo de la Reserva Federal de EEUU, que se ha mantenido por encima del 2,5%, generando una ventaja significativa de rentabilidad a favor del dólar.
Este diferencial de tipos convierte al franco en la divisa de financiación perfecta para estrategias de carry trade, que ganan atractivo a medida que cae la volatilidad del mercado. Hemos visto al índice VIX, una medida clave del miedo, descender por debajo de 15 por primera vez este trimestre, un nivel que históricamente favorece endeudarse en divisas de bajo rendimiento para invertir en otras de mayor rentabilidad. Es un planteamiento clásico, que recuerda a la etapa previa a 2008, cuando el yen japonés desempeñaba un papel similar.
Estrategias con opciones y gestión del riesgo en USD/CHF
Creemos que la mejor forma de posicionarse es a través del mercado de opciones, dado que las condiciones de sobrecompra podrían provocar un retroceso a corto plazo. Estamos considerando comprar opciones call sobre USD/CHF con un precio de ejercicio en torno a 0,8100, con vencimiento a finales de julio o agosto de 2026. Esta estrategia permite beneficiarse de una subida adicional, al tiempo que acota estrictamente el riesgo máximo a la prima pagada.
El principal riesgo para este escenario sería un colapso total del acuerdo de paz, algo que los recientes combates en Líbano convierten en una posibilidad real. Seguiremos de cerca los titulares en busca de cualquier señal de escalada que pueda reactivar la demanda de refugio. Una cobertura prudente sería mantener un pequeño número de opciones put fuera del dinero sobre USD/CHF con un strike por debajo del soporte crítico de 0,7950.
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