El West Texas Intermediate cotizaba cerca de 75,70 dólares el miércoles, con una caída del 0,22% en la sesión, tras cuatro jornadas consecutivas de fuertes pérdidas. Los mercados están centrados en un acuerdo provisional entre Estados Unidos e Irán que se espera firmar en Suiza el viernes, y que previsiblemente permitiría un rápido reinicio de las exportaciones de crudo iraní y una recuperación gradual del tráfico marítimo a través del estrecho de Ormuz. Datos de navegación muestran que varios petroleros iraníes han reanudado movimientos esta semana, reforzando las expectativas de una mayor oferta global en los próximos meses.

Los precios del crudo de Oriente Medio se han suavizado a medida que mejora el panorama de oferta: el crudo de Dubái ha pasado a contango por primera vez desde enero, mientras que los diferenciales al contado de Omán y Murban se han desplazado a terreno de descuento. Algunos observadores siguen viendo incertidumbre sobre el ritmo de una normalización completa de los flujos físicos. Société Générale afirma que el ajuste es desigual entre indicadores, y que la cotización del Brent, la volatilidad implícita y los mercados de opciones no muestran el mismo grado de normalización, mientras que MUFG vincula la reciente caída del crudo a menores riesgos de inflación a corto plazo y a una mayor flexibilidad de la política de la Reserva Federal.

Posicionamiento ante el acuerdo EE. UU.-Irán

Con el crudo West Texas Intermediate estabilizándose cerca de 75,70 dólares, nos estamos posicionando ante el esperado acuerdo entre EE. UU. e Irán de mañana. Gran parte de las noticias bajistas sobre un aumento de la oferta parece ya estar descontada tras cuatro días de caídas. Nuestro foco inmediato está en los detalles del acuerdo y en si el mercado profundiza el retroceso con la confirmación oficial.

El principal catalizador de los precios a la baja es la perspectiva de más crudo iraní, y los datos recientes apoyan la idea de un mercado bien abastecido. El informe de ayer de la Energy Information Administration (EIA) mostró un inesperado aumento de inventarios de 2,1 millones de barriles, frente a las expectativas de una caída. Anticipamos que esta tendencia podría continuar a medida que las exportaciones iraníes empiecen a normalizarse, generando presión bajista sobre los contratos de futuros del primer vencimiento.

No obstante, mantenemos cautela respecto a la rapidez con la que esta nueva oferta puede impactar de forma realista en los equilibrios globales. Mirando al acuerdo nuclear de 2015, Irán tardó más de seis meses en aumentar de forma sustancial su producción y exportaciones debido a obstáculos logísticos y de inversión. Un retraso similar esta vez podría provocar un rebote de precios a corto plazo si los barriles físicos no llegan tan rápido como espera el mercado.

Estructura de mercado, volatilidad e implicaciones de política monetaria

Observamos una desconexión notable en el mercado de opciones, lo que sugiere que aún se está descontando riesgo residual. Aunque el precio al contado ha caído, el CBOE Crude Oil Volatility Index (OVX) se mantiene elevado, por encima del nivel de 30 puntos. Esto indica que los operadores de opciones no están plenamente convencidos de un regreso ordenado a precios más bajos, lo que podría hacer atractivas estrategias vendedoras de volatilidad, como los strangles cortos, si el desenlace diplomático es claro.

El contango en desarrollo en los referentes de Oriente Medio, donde los precios a corto plazo son inferiores a los precios futuros, presenta una oportunidad clara. Esta estructura señala abundancia de oferta en el presente. Estamos evaluando operaciones de spreads de calendario, como vender el contrato de WTI de agosto y comprar el de diciembre, para beneficiarnos de esta dinámica de mercado.

Por último, la reciente caída de precios ayuda a aliviar los temores inflacionistas, lo que podría influir en la Reserva Federal. Los responsables de la Fed han venido señalando una postura prudente, pero unos precios del petróleo persistentemente más bajos les dan más margen para evitar medidas excesivamente restrictivas. Este viento de cola macro podría sostener la demanda subyacente y establecer un suelo para el crudo más adelante en el año.

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