Olaf Sleijpen, responsable de política monetaria del Banco Central Europeo (BCE), afirmó el miércoles en un acto organizado por el European Economics & Financial Center (EEFC) en Londres que parece menos probable una repetición del repunte inflacionista de 2022 en la zona euro, aunque no puede descartarse. Enmarcó las perspectivas como mejores que en 2022, pero todavía sujetas a un posible retorno de las presiones sobre los precios.
En cuanto a la política monetaria de la zona euro, Sleijpen apuntó al riesgo de efectos de segunda ronda como la principal preocupación. Señaló que las expectativas de mercado implican una trayectoria a la baja de los precios del petróleo, si bien añadió que persiste la incertidumbre en torno a ese recorrido.
Posicionamiento ante la volatilidad de los tipos de interés en un contexto de riesgos inflacionistas persistentes
Dado que no puede excluirse por completo una repetición de los problemas de inflación de 2022, vemos una oportunidad en la volatilidad de los tipos de interés. La última lectura de inflación subyacente de la zona euro (mayo de 2026) sigue siendo pegajosa, en el 2,8%, muy por encima del objetivo del banco central. Por ello, estamos considerando comprar opciones sobre futuros de EURIBOR a corto plazo para protegernos frente a un giro inesperado hacia una postura más restrictiva por parte de los responsables de política monetaria.
La cuestión principal para la política monetaria es el riesgo de efectos de segunda ronda, especialmente a través de los salarios. Con datos de Eurostat que muestran que el crecimiento de los salarios negociados se mantiene firme en el 4,2% en el primer trimestre de 2026, creemos que el mercado está siendo demasiado complaciente. Nos posicionamos para que el Banco Central Europeo mantenga los tipos más altos durante más tiempo de lo que descuenta actualmente el mercado, que solo pone en precio un recorte de 25 puntos básicos para el resto del año.
Operaciones estratégicas sobre los precios de la energía y el euro
Las expectativas de mercado pueden apuntar a una senda descendente de los precios del petróleo, pero sigue existiendo una incertidumbre significativa debido a las persistentes preocupaciones sobre las cadenas de suministro. Ya vimos lo rápido que el Brent llegó a dispararse más de un 30% en un solo mes durante la crisis de 2022. Para aprovechar esta incertidumbre, estamos comprando straddles a largo plazo sobre futuros de crudo, que se beneficiarían de un movimiento de precio amplio en cualquiera de las dos direcciones.
Este enfoque prudente también tiene implicaciones para el mercado de divisas, donde el EUR/USD ha estado cotizando en un rango estrecho alrededor de 1,09. Si el BCE se ve obligado a adoptar un tono más restrictivo que la Reserva Federal de EE. UU., el diferencial de tipos favorecería al euro. En consecuencia, estamos analizando opciones call sobre el par EUR/USD como una forma de bajo coste de posicionarnos ante un posible movimiento al alza en las próximas semanas.
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