Los referentes del Brent están mostrando una normalización desigual tras el acuerdo entre EEUU e Irán, con Société Générale siguiendo el spot, la volatilidad y el sesgo (skew) de opciones frente a los marcadores de estrés de comienzos de 2026. El banco mide el spot a través del 4º futuro del Brent, mientras que la volatilidad se aproxima mediante la volatilidad implícita a 3 meses sobre futuros de Brent. El sesgo se captura a través del ratio entre la volatilidad de las opciones call con delta del 25% y la volatilidad de las opciones put con delta del 25%, lo que permite una comparación homogénea entre segmentos de mercado.
Para su indicador de estrés, el nivel al inicio de 2026 se fija en 0% y el máximo alcanzado durante 2026 se define como 100%, poniendo el foco en cuánto ha retrocedido cada métrica desde ese máximo. La cronología difiere según el parámetro: el estrés máximo se registró primero en la volatilidad, el 12 de marzo de 2026, lo que subraya que la vuelta hacia condiciones previas al estrés no es uniforme entre spot, volatilidad implícita y la métrica de skew a delta 25%.
Reacción del mercado petrolero y normalización desigual
Con el acuerdo entre EEUU e Irán aparentemente ya cerrado, estamos viendo cómo los mercados de petróleo se tranquilizan desde los elevados niveles de tensión de comienzos de 2026. Sin embargo, la senda hacia la normalización es desigual entre las distintas partes del mercado. Esta divergencia entre precios spot, volatilidad y skew de opciones ofrece oportunidades específicas para los traders en las próximas semanas.
Hemos visto colapsar la volatilidad desde su pico del 12 de marzo. Por ejemplo, el CBOE Crude Oil Volatility Index (OVX) ha caído desde niveles por encima de 50 hasta una lectura mucho más contenida en torno a 28, su nivel más bajo en más de un año. Este rápido descenso sugiere que las ganancias más fáciles derivadas de simplemente vender volatilidad probablemente ya se han capturado.
El propio precio spot, seguido a través de la curva de futuros, también ha retrocedido, pero parece estar encontrando un suelo cerca de los 75 dólares por barril en el Brent. Esta estabilidad llega a medida que Irán ya ha incrementado las exportaciones en unos 500.000 barriles diarios (estimación), lo que sugiere que buena parte de la nueva oferta ya está descontada por el mercado. Creemos que, por ahora, el movimiento bajista significativo del precio está en gran medida ya detrás.
Skew de opciones, estrategias de trading y foco en la OPEP+
La señal más interesante procede del skew de opciones, que mide el precio relativo de las opciones alcistas frente a las bajistas. Pese a la caída general de la volatilidad, la demanda de puts que protegen frente a una bajada del precio sigue siendo relativamente elevada frente a las calls. Esto indica que, aunque el mercado esté calmado en apariencia, persiste un trasfondo de preocupación por el riesgo a la baja.
Con este telón de fondo, consideramos atractivas las estrategias que aprovechan unas calls relativamente baratas. Por ejemplo, los traders podrían financiar la compra de protección a la baja (puts) mediante la venta de calls al alza, construyendo un collar. Esta estrategia encaja con el temor sutil del mercado a una caída del precio, al tiempo que reconoce que la volatilidad agregada es ahora baja.
De cara a adelante, la atención del mercado se desplazará a cómo responda la OPEP+ al aumento de la oferta iraní. Históricamente —como durante el exceso de oferta de 2014-2016—, la disposición de los grupos productores a recortar producción es la variable clave que determina el suelo de los precios. Cualquier vacilación del grupo a la hora de hacer hueco a los barriles iraníes podría reintroducir rápidamente presión bajista.
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