El Banco de Japón elevó su tipo de referencia en 25 pb hasta el 1,0%, un movimiento ampliamente esperado, y la decisión registró un voto discrepante del nuevo miembro del consejo, Asada, que prefería mantener los tipos. También confirmó que la reducción de las compras de bonos finalizará en abril de 2027. La reacción del mercado fue contenida, dejando al yen con un apoyo limitado a corto plazo.
El banco central mantuvo un sesgo hacia nuevas subidas, pero no señaló una senda de endurecimiento más rápida. Pese a que el tipo oficial se sitúa en máximos de 30 años, Japón sigue teniendo el tipo real más bajo del G10, lo que mantiene al yen en el radar como divisa de financiación salvo que el BoJ adopte un tono claramente más agresivo. Se describió como elevado el riesgo de intervención con el USDJPY justo por encima de 160, aunque se consideró que las advertencias por sí solas difícilmente desencadenarán un giro sostenido.
El yen como divisa de financiación y perspectiva para el USD/JPY
Consideramos la reciente subida del Banco de Japón hasta el 1,0% como un endurecimiento de sesgo dovish que no altera nuestro escenario. Con la última lectura de inflación subyacente en Japón en el 2,8%, el tipo de interés real es profundamente negativo, en torno a -1,8%. Esto mantiene al yen como la principal divisa de financiación para estrategias de carry trade.
Seguimos centrados en mantener posiciones largas en USD/JPY, especialmente con el cruce alrededor de 160,85 esta mañana. El amplio diferencial de tipos —con el Fed Funds en el 4,0%— aporta un fuerte viento de cola para que el par pruebe niveles más altos. Creemos que, sin una postura más agresiva del BoJ, el camino de menor resistencia sigue siendo al alza.
Estrategia de derivados y gestión del riesgo de intervención
En nuestra estrategia de derivados, favorecemos la compra de opciones call sobre USD/JPY con strikes en torno a 162 y 163 para capturar un mayor recorrido al alza. El riesgo de intervención por parte del Ministerio de Finanzas es significativo, similar a los movimientos bruscos pero temporales observados a finales de 2022. Esto mantiene elevada la volatilidad implícita, con el índice Cboe/JPX de volatilidad del JPY repuntando hasta 11,5 esta semana.
Para gestionar el riesgo a la baja derivado de una intervención, estamos incorporando algunas opciones put baratas, fuera del dinero. Esto proporciona un colchón ante una caída repentina y pronunciada por debajo del nivel 158. Este enfoque nos permite mantenernos en la operación principal de carry, a la vez que acotamos el riesgo si las autoridades deciden actuar.
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