Un posible acuerdo entre EE UU e Irán se plantea como catalizador de un cambio desde el momentum hacia la rotación, con un petróleo más barato que podría comprimir las primas de inflación y de riesgo geopolítico y favorecer el “catch-up” de regiones y sectores rezagados. Del 27 de febrero al 11 de junio, los activos vinculados a la IA lideraron: el Philadelphia Semiconductor Index subió un 63% (62,6% en la tabla), el Nasdaq 100 avanzó un 18% y el Nasdaq Composite sumó un 14%, mientras que el KOSPI de Corea escaló un 24,3% y el Taiex de Taiwán avanzó un 21,8% (22% anteriormente). En cambio, el Dow subió un 4% (3,8% en la tabla) y el Russell 2000 repuntó un 11%, mientras Europa cayó, con el DAX bajando un 4,3%, el CAC 40 un 4,4% y el FTSE 100 un 5,6%. El Sensex de India cedió un 9,2%, Yakarta cayó un 28,5%, Filipinas retrocedió un 10,6% y Vietnam bajó un 4,4%; Hong Kong y China también se quedaron rezagados, con el Hang Seng bajando un 8,9%, el HSCEI un 7,3% y el Shanghai Composite un 4,2%.
El informe traza expresiones de valor relativo para el “de-crowding” desde semiconductores de EE UU y Nasdaq hacia el alivio de importadores de petróleo y rezagados sensibles a tipos: largo Dow/corto Nasdaq, largo India/corto Corea o Taiwán, largo Hong Kong-China/corto semis de EE UU, y largo Europa/corto S&P 500. Las rotaciones sectoriales se posicionan en torno a tires y márgenes, incluyendo constructoras de vivienda frente a bancos, donde XHB cayó un 6,5% mientras el KBW Bank Index subió un 11,0%; y mineras de oro frente a energía, ya que GDX se hundió un 32,9% mientras el NYSE Arca Oil Index ganó un 11,6% (12% anteriormente). También contrapone utilities o industriales frente a energía, con el NYSE Industrial Index subiendo un 1,4%, y señala señales de confirmación como un petróleo más estable, mejora de los flujos por el estrecho de Ormuz, expectativas de inflación más suaves y una participación más amplia en los índices estadounidenses.
Acuerdo EE UU-Irán como catalizador de la rotación de mercado
Un posible acuerdo entre EE UU e Irán podría ser el catalizador que traslade este rally de un liderazgo basado en el momentum a otro liderado por la rotación. Hemos visto un grupo muy estrecho de ganadores y, si los riesgos geopolíticos y el precio del petróleo bajan, el dinero podría desplazarse hacia las áreas que se han quedado atrás. Esto crea una oportunidad para analizar qué se vio perjudicado por la elevada inflación y el sentimiento “risk-off”.
La divergencia del mercado ha sido acusada, con las acciones relacionadas con la IA liderando el avance. Por ejemplo, el Nasdaq 100 ha subido más de un 15% en lo que va de año, mientras que el Philadelphia Semiconductor Index se ha disparado cerca de un 30% apoyado en una demanda extraordinaria de hardware para IA. En contraste, el Dow Jones Industrial Average ha registrado avances más modestos, de en torno al 3%, lo que pone de relieve la concentración extrema del rally.
Un acuerdo duradero podría empujar el crudo a la baja desde su reciente nivel en torno a los 80 dólares por barril, lo que aliviaría directamente los temores inflacionistas. Esto podría provocar un cambio en el liderazgo del mercado a medida que los operadores buscan valor fuera de las operaciones más congestionadas. Creemos que esto configura varias oportunidades claras de valor relativo para las próximas semanas.
Estrategias internacionales y sectoriales para la rotación
Dentro de EE UU, consideraríamos posicionarnos para una operación de “catch-up” del Dow Jones frente al Nasdaq, que ha volado. Es una forma sencilla de expresar la tesis de que el rally se ampliará para incluir industriales de la vieja economía y valores “value”. Un movimiento así se beneficiaría de una simple reducción de la dependencia del mercado respecto a un puñado de valores tecnológicos mega cap.
Europa también destaca como rezagada que podría beneficiarse directamente de menores costes energéticos y de una mejora del apetito global por el riesgo. Índices europeos como el DAX alemán, que sube solo alrededor de un 7% este año, han quedado significativamente por detrás de los referentes tecnológicos de EE UU. Esta brecha podría estrecharse si la caída de los costes de los insumos aporta alivio a las compañías industriales y orientadas al consumo en Europa.
También vemos potencial en países importadores netos de petróleo como India, que ha sido sensible a los repuntes del precio de la energía. Una corrección del petróleo podría mejorar su balanza comercial y moderar la inflación, atrayendo potencialmente flujos desde las apuestas más saturadas en hardware de IA en Taiwán y Corea del Sur. Esta rotación favorecería mercados en los que las condiciones macro están mejorando frente a aquellos que ya han descontado muchas buenas noticias.
Hong Kong y China continental siguen siendo claros rezagados, con el Hang Seng aún en negativo en el año. Aunque los problemas domésticos son el principal factor, un entorno global “risk-on” puede proporcionar un rebote táctico en estos mercados profundamente infravalorados. Lo vemos como una idea contraria, de mayor riesgo, que necesitaría una mejora más amplia del sentimiento para funcionar.
A nivel sectorial, la apuesta más directa por una inflación y unas rentabilidades de los bonos más bajas estaría en áreas sensibles a los tipos. Vigilamos a las constructoras de vivienda, ya que una caída de las hipotecas a 30 años desde los niveles actuales por encima del 6,5% mejoraría de forma directa la asequibilidad y la demanda. Esto las convierte en una alternativa atractiva a los bancos si el mercado empieza a descontar un entorno de tipos menos restrictivo.
También parece lógico una rotación fuera de las energéticas, que perderían su prima de riesgo geopolítico. Buscaríamos combinarlo con una posición larga en mineras de oro, que se beneficiarían de menores costes de combustible, un gasto operativo importante. Esta operación es una apuesta directa por el alivio de márgenes para las mineras si el precio del oro se mantiene estable mientras cae el petróleo.
Por último, analizamos utilities e industriales como beneficiarios de este posible giro. Las industriales ganarían por menores costes energéticos, mientras que las utilities se volverían más atractivas si las tires se relajan en respuesta a una inflación más baja. Esto representa un movimiento desde la exposición directa a materias primas hacia sectores que se benefician de costes menores y de un telón de fondo económico más estable.
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