La subasta de bonos del Tesoro de EE. UU. a 20 años se adjudicó con una rentabilidad máxima del 4,927%, por debajo del 5,122% de la colocación anterior. Este menor «stop» sugiere una reducción de los costes de financiación para este vencimiento respecto a la subasta previa.
El movimiento sitúa la rentabilidad de adjudicación 0,195 puntos porcentuales por debajo del último resultado, lo que refleja un cambio en la formación de precios entre ambas subastas. No se facilitaron más métricas de la subasta.
Una fuerte demanda apunta a un giro en las expectativas de tipos
La caída de la rentabilidad en la subasta del bono a 20 años hasta el 4,927% es una señal relevante de fuerte demanda por deuda pública. Esto indica que el mercado está cada vez más convencido de que los tipos de interés ya han tocado techo y de que la Reserva Federal se verá obligada a recortar tipos pronto. Lo interpretamos como una clara «huida hacia la calidad» y un indicador sólido de la dirección futura del mercado.
Este sentimiento se ve respaldado por datos recientes que muestran un enfriamiento claro. Por ejemplo, el último informe del PCE subyacente situó la inflación en el 2,7%, y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo han ido repuntando de forma sostenida, hasta alcanzar recientemente las 245.000. Estas cifras refuerzan el argumento de una desaceleración económica que exigiría una política monetaria más acomodaticia.
Posicionamiento de mercado e implicaciones para carteras
En respuesta, consideramos que la principal estrategia pasa por posicionarse para tipos más bajos mediante derivados de tipos de interés. Las opciones sobre futuros SOFR que se beneficiarían de recortes de tipos en el cuarto trimestre parecen ahora especialmente atractivas. La fortaleza de esta subasta de bonos valida la entrada en estas operaciones con mayor convicción.
Para los mercados de renta variable, esta fortaleza del mercado de bonos es una señal de advertencia sobre un posible deterioro económico por delante. Por ello, estamos valorando añadir opciones put de cobertura sobre el S&P 500 como protección frente a una corrección. El índice de volatilidad CBOE (VIX), que ha estado rondando un mínimo de 14, también podría ofrecer una oportunidad interesante para tomar posiciones largas.
Un escenario más dovish de la Fed también debería presionar al dólar estadounidense, lo que hace atractiva una estrategia de posiciones cortas sobre el U.S. Dollar Index (DXY). Al mismo tiempo, este entorno es alcista para activos sin cupón, por lo que esperamos que los futuros del oro ganen tracción al alza. Unas rentabilidades más bajas hacen relativamente más atractivo mantener oro, que no paga intereses.
Este patrón recuerda a ciclos anteriores en los que el mercado de bonos anticipó correctamente cambios en la política de la Fed mucho antes de que se anunciaran. Vimos una dinámica similar durante la prolongada inversión de la curva de tipos de 2023-2024, que precedió a la posterior desaceleración económica. El mercado de bonos está enviando un mensaje claro, y deberíamos posicionarnos en consecuencia.
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