El panorama de la inflación en China sigue siendo débil. En mayo, el IPC se mantuvo sin cambios en el 1,2% interanual, mientras que el IPC subyacente se moderó hasta el 1,1%; al mismo tiempo, el IPP avanzó hasta el 3,9%, máximo de cuatro años, lo que apunta a una demanda de los consumidores floja junto con presión sobre los márgenes corporativos. Las condiciones externas fueron más firmes, con el superávit comercial ampliándose hasta 105.400 millones de dólares gracias al fuerte crecimiento de las exportaciones, incluidos los productos vinculados a la IA.
La política ha combinado una relajación selectiva con controles más estrictos sobre los flujos de capital para gestionar los movimientos del USD y contener la fortaleza del yuan. Entre las medidas citadas figuran incentivar a los bancos para que capten depósitos en USD por encima del SOFR, con el fin de mantener en el exterior los ingresos por exportaciones, junto con un mayor endurecimiento de la supervisión transfronteriza. El yuan ha seguido actuando como ancla regional, mientras que los bonos chinos se han mantenido resilientes incluso cuando las rentabilidades de los CGB a 10 años subieron en torno a 5 pb desde los mínimos de principios de junio.
Estabilidad del yuan en un entorno de fuerzas económicas divergentes
Estamos observando una divergencia clara en la economía china que apunta hacia una estabilidad continuada del yuan. La inflación de los consumidores es muy contenida, en apenas el 1,2%, lo que indica una demanda interna débil. Al mismo tiempo, un superávit comercial sólido, ya por encima de los 105.000 millones de dólares, está ejerciendo una presión natural al alza sobre la divisa.
Este tira y afloja está siendo gestionado activamente por las autoridades, que quieren evitar que el yuan se aprecie demasiado rápido. Están combinando controles de capital más estrictos con incentivos para que los exportadores mantengan en el exterior sus ingresos en dólares. Este enfoque gestionado es una de las razones clave por las que el USD/CNH ha encontrado apoyo de forma consistente, con dificultades para romper de manera significativa a la baja durante buena parte de los últimos dos años.
Implicaciones para el trading y los mercados de activos
Para nuestras operaciones en las próximas semanas, esta combinación de políticas sugiere una volatilidad contenida. El Banco Popular de China está, en la práctica, limitando el potencial de apreciación del yuan, lo que hace poco probables movimientos grandes y bruscos. Deberíamos considerar estrategias que se beneficien de esta estabilidad, como la venta de opciones fuera del dinero para captar prima.
Dada la combinación de relajación doméstica selectiva y el objetivo de limitar la fortaleza del yuan, cualquier deriva gradual es más probable que favorezca una divisa más débil. Una estrategia moderada y de riesgo acotado, como comprar spreads de calls sobre USD/CNH, podría ser eficaz. Esto nos permitiría beneficiarnos de un ascenso lento y sostenido del cruce sin asumir un riesgo ilimitado.
Esta estabilidad se refleja en el mercado de bonos, donde las rentabilidades de la deuda pública a 10 años se han mantenido estables, con apenas variación desde sus mínimos recientes. Esto contrasta con la volatilidad de otros mercados globales y refuerza la idea de que los activos chinos se están posicionando como un refugio gestionado. Por ahora, vemos pocos motivos para posicionarnos ante una ruptura significativa en la divisa.
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